依靠政府补贴盈利 青岛东亿财务弹性待补强

依靠政府补贴盈利，银行授信余额不足 青岛东亿：财务弹性有点弱

按照计划，今(15)日，青岛东亿实业总公司(下称“青岛东亿”)2017年度第一期中期票据将发行，金额为3亿元，募集资金用于归还银行借款。

经济导报记者获悉，经两家评级机构中诚信国际和东方金诚综合评定，该中票的主体信用等级和债项信用等级均为AA-。

上述中票的募集说明书显示，青岛东亿为城市供热企业，因供热价格受政府调控，使得其整体盈利能力有限。2013年-2015年及2016年前9个月，公司净资产收益率分别为4.45%、5.23%、4.43%和2.00%，总资产报酬率分别为1.52%、1.88%、1.87%和0.86%。虽然政府补贴及其他支持保证其整体盈利，但是盈利水平较低，利润获得对政府补贴的依赖性较强。

值得注意的是，截至去年9月末，青岛东亿共获得银行授信总额11.56亿元，已全部使用。因此，其可用的财务弹性有限。“由于银行授信未使用余额的掣肘，随着该公司供热二期在建工程的资金不断投入，未来其有可能存在因银行授信余额不足而出现资金短缺的风险。”北京印刷学院经管学院院长助理刘寿先对经济导报记者分析道。

毛利率水平波动较大

作为青岛市崂山区惟一的集中供热及基础设施运营主体，青岛东亿主要负责崂山区内的企事业单位及居民的采暖供热及青岛高科园区内的企业非采暖供热，专营优势明显。其供热业务主要由高科热力、东亿热电和沙子口热力等3个子公司负责；热力基础设施建设由沙子口热力公司负责，建设资金来源于财政拨款、自有资金和银行贷款。青岛高新技术产业开发区发展总公司为其控股股东，崂山区政府为青岛高新技术产业开发区发展总公司的惟一股东，为青岛东亿的实际控制人。

据经济导报记者了解，青岛东亿主营业务主要涉及两部分：一是所在区域居民单位采暖供热；二是所在区域企业非采暖供热业务。其中，非采暖供热业务还包括供热过程中产生的电和蒸汽等产品，为该公司供热过程中产生的附属产品，不具主导地位。其他业务主要为安装暖气片收入，占比非常小。

从毛利润构成来看，青岛东亿非采暖供热业务毛利润贡献最高。由于采暖供热价格由政府制定，公益性较强，近年来该类业务出现亏损。2013-2015年，公司毛利率水平分别为19.97%、-1.16%和4.24%，波动较大。但是，由于其所处的供热行业具有地区垄断优势，作为青岛市崂山区惟一一家供热企业，该公司在供热亏损补贴、新建项目拨款等方面得到崂山区财政的大力支持。2013年至2015年，青岛东亿获得的基础设施配套费分别为1.75亿元、1.17亿元和1.50亿元，收到财政补贴分别为3326.48万元、1.07亿元和8787.40万元。

财务数据显示，截至去年9月末，青岛东亿总资产31.14亿元，总负债17.89亿元，所有者权益合计13.25亿元。2016年1-9月，该公司实现营业收入3.61亿元，净利润1941.57万元，经营活动产生现金流量净额-4764.30万元。

期间费用快速增长

“供热行业属于资本密集型行业。在供热季节前，供热公司前期需垫付大量储煤款项。在供热管网建设过程中，前期的工程投入亦需要经过较长时间才能从供热收入中收回。”刘寿先表示。

从供热板块来看，由于供热成本逐年上升，且青岛东亿不断进行管网建设，造成盈利能力偏弱。同时，由于青岛东亿主营供热业务，下游热力产品价格受政府调控，因而存在政策性亏损的情况。为此，政府每年都会向该公司划拨一部分财政补贴，这部分补贴款有效弥补了其主营业务亏损，但同时增加了公司营业外收入。虽然这是供热行业中的普遍现象，但从财务层面来看，公司存在营业外收入占比相对较高的风险。

此外，随着青岛东亿近几年所供热地区规模不断扩大，供热板块对外部资金的需求更为明显，面临一定的融资压力。公司资金来源除自有资金(所收取供热费及供热配套费)以外，主要依靠银行贷款。这在其供热规模不断扩大的同时，也增加了财务负担，在一定程度上影响了盈利能力。

经济导报查询财务数据获悉，2013年-2015年及2016年前9个月，青岛东亿期间费用(销售费用、管理费用和财务费用)合计金额分别为5008.11万元、4814.97万元、6692.86万元和6902.55万元，占同期营业收入的比重分别为12.39%、13.02%、16.04%和19.12%，金额以及在同期营业收入中的占比总体呈上升趋势，快速增长的期间费用对其盈利能力造成了侵蚀。

上述中票的募集说明书显示，青岛东亿主要子公司高科热力、东亿热电厂、汉河热电截至去年9月的所有者权益均为负数。由于青岛东亿为供热企业，供热配套费是其营业收入的重要来源之一，目前青岛东亿新增建筑供热配套费全部由公司本部收取，只有部分既有建筑的供热配套费由子公司高科热力和东亿热电厂等子公司自行收取，虽然在合并报表范围内青岛东亿整体实现盈利，但各子公司近年来每期均亏损，长期累积之下，青岛东亿面临着主要子公司所有者权益为负的风险。