独角兽A股上市新政来了：对科技股影响几何，谁将率先受益

《若干意见》对支持创新企业在境内发行上市作了系统制度安排，明确境外注册的红筹企业可以在境内发行股票；推出存托凭证（CDR）这一新的证券品种，并对发行存托凭证的基础制度作出安排。

当晚，证监会也表示将抓紧完善各项配套规则，积极推动试点工作。市场热议已久的CDR真的来了。

CDR政策制度影响

《若干意见》中表示，进一步优化证券发行条件，解决部分创新企业具有持续盈利能力，但可能存在尚未盈利或未弥补亏损的情形；充分考虑部分创新企业存在的VIE架构、投票权差异等特殊的公司治理问题，作出有针对性的安排。

澎湃新闻综合多家券商的研报发现，多家机构均指出，中概股采用发行CDR回归的可能性较大，以更高的效率、更低的成本实现回归。

华泰证券认为，CDR 是解决两地的法律、两地监管的有效措施，在时间、手续、保留现有架构等方面有较为明显的优势。

持有类似观点的还有广发证券，该机构指出，发行CDR可以享受三项便利：一是耗时较短，因为发行CDR不需要拆除 VIE，不需要改变公司股权架构，直接以现有公司为主体发行CDR即可；二是费用较低，公司仅需负担存托人的承销保荐费用，不需要承担私有化的高额成本；三是保留了境外的融资渠道，中概股私有化退市即放弃了海外公开市场股权融资的渠道，而中概股发行CDR则保留了海外融资渠道，还增加了境内融资渠道。所以，中概股采用发行CDR回归的可能性较大。

天风证券则对CDR制度中可能存在的问题做出提示，一是多地上市存在套利机制，如CDR出现折价时，可能存在套利交易注销，市场发展会受到影响。 二是仍有多个问题待明确：比如存券机构购买海外发行的基础证券时所需外汇怎么取得；是否存在充分的套利机制，如可充分套利，是否会导致CDR数量减少，影响到其存续发展；是否允许非上市公司发行CDR。

对A股市场融资的影响

发行CDR对A股市场的融资情况势必产生影响。

天风证券认为，发行CDR对于股票市场有两个方面的资金消耗，一是通过发行新股融资直接消耗资金，二是发行后股份解禁上市将进一步增加股票供应。可能会对市场资金面带来负面影响。

考虑A股市场的实际承受能力，新时代证券预计，企业以CDR形式在A股发行的普通股股数占基础证券的比例会在10%以内。目前，市值超过200亿人民币的在美上市中概股共37只，合计市值约为9.79万亿人民币。若按基础证券10%的占比上限发行CDR，同时结合目前A股对美股的估值溢价，以CDR形式回归的在美上市中概股将吸收约1.3万亿人民币的资金，约占目前A股合计市值的 2.27%。假设有 50%的上述中概股在未来3年回归，粗略估计CDR新增融资上限需求每年在 2200 亿元左右，与 2017 年 A 股 IPO 融资额相当（募资规模 2120 亿）。