M2增速为何这么低，钱都去哪儿了？(4)

2018-01-18 09:35:49      参与评论()人

3. 展望2018，结构变革继续！

值得关注的是，更广义的M2+的增速依然是大幅下滑的，尤其是2017年以来，下滑趋势更为明显。这说明近两年M2增速的下降不仅仅是受到理财等金融产品的挤压，更主要的是货币创造本身在减速。

金融机构的负债端吸收存量货币，而资产端则是创造新的货币，从2017年以来主要金融机构资产增速都在大幅下滑。银行业总资产增速从2016年的15.7%降至2017年11月的9.2%，资管行业管理的总资产增速从2016年的35.6%降至2017年三季度的9.3%。二者下滑最大的共性在于，2017年金融监管趋严，基础货币增长受限，银行通过非银金融机构创造货币的活动大幅放缓。从银行业资产扩张的结构就能看出来，2017年前11个月银行贷款同比增速为13.3%，相比2016年的13.5%仅是小幅下降；而银行投资债券规模增速却从2016年的25.3%大降至2017年前11个月的18.0%；股权及其它投资增速更是从64.4%降至3.2%。而股权及其它投资一项，主要反映的就是银行通过非银金融机构投放信用的活动。

展望2018年，货币结构的大调整还远没有结束。回顾历史，2016年之前的主基调是金融创新导致银行表外、非银金融产品吸收货币量高速增长，货币结构从银行表内向表外转移，M2增速被严重低估；而2017年这种转移速度放缓，对M2增速冲击趋弱，但金融监管趋严导致货币创造减少，M2增速大幅下滑。而2018年面临的形势其实更为复杂，一方面各项金融监管政策落地，银行通过非银创造货币的渠道被全面封堵，货币创造活动或进一步放缓；而另一方面，对银行理财、非银机构、互联网金融的监管和限制，有助于货币从银行表外向表内回归，这种结构转移又有推升M2的作用。但我们认为货币创造活动的减少可能成为主导力量，M2低增长或是大概率事件。（原题为《M2为何这么低，钱都去哪儿了？——流动性“结构”研究系列之一》）