分析｜人民币对美元汇率最近升得这么凶，你觉得央行怎么看？(2)

比较这三次人民币的升值，我们可以清楚发现，央行在近期的人民币升值中并非主导力量，弄不好央妈的心里也在嘀咕——市场到底怎么了？

总的来说，稳定预期一旦形成，往往容易出现极端事件，而现在的相对混乱，则意味着市场需要重新建立预期。这样的一个预期，目前存在着不确定性，其中最为关键的一点就是：央行如果坚持一篮子的稳定，那么就需要面临利差交易导致人民币被动升值带来的舆论压力——而这样的声音已经开始泛起，一旦经济数据不好看，央行会面临更大的压力。而如果想保持一个宽幅波动的人民币篮子，本质上仍然需要加大人民币对美元的波动，而在目前这个水平上，似乎让人民币对美元略微贬值更加符合逻辑。当然，即使以上的逻辑全部成立，时点的选择则会是一个难题。对于时点，我也没有好的答案，但如果历史可以给我们一些指引的话，2014年年初发生的事情，可能会给我们一些启发：当时利差交易导致了人民币的单边升值，在2014年年初人民币对美元的汇率逼近6.0，但从2月初开始，人民币汇率在干预下开始明显贬值，并在4月中旬一路贬值至6.25。历史当然不会简单重复，但各方的心态变化和市场博弈，其本质上并不会有太多不同。（作者系德国商业银行首席中国经济师。原题为《本轮人民币升值并非央行主导》）