债市主力不给力易跌难涨: 悲观蔓延 无利多就是利空(3)

中国证券报：如何判断债市后续走势？

明明：在监管、基本面韧性等因素落地前，债市仍存风险，利率水平易上难下。短期来看，当前利率水平较高，而政府和监管部门对利率波动的容忍程度有所提升，在不引发系统性风险的前提下，政府仍将保持不过度干预市场的原则；同时，在去杠杆的大背景下，政策转向概率很小。

在利率易上难下、趋势性机会尚无的情况下，缩短久期是较为明智的选择。无论是配置盘还是交易盘，最终的合力造成了平坦的利率曲线，5年与10年的利率倒挂更多的是长、短期限国债品种的流动性因素所致，交易心态下流动性溢价较期限溢价更为重要。无论利率最后走势如何，随着波动性的降低，流动性溢价将逐渐降低，那长端被流动性溢价压低的利率水平或许调整，过度持有流动性溢价较高品种的拥挤交易，似乎并不是理想的选择。

周冠南：本轮调整并未结束，市场风险来源于两方面：一方面，随着缴税压力的平稳度过，央行维稳资金面的必要性大幅下降，资金面持续收紧的压力不容忽视。另一方面，经济平稳短期难以证伪，经济下行预期难以兑现；通胀预期则随着国际油价的连创新高和春节的临近不断上行；金融监管收紧渐行渐近，市场对监管收紧的预期也不断上升，长端利率仍有进一步上行空间。

在目前利多信号尚未出现而利空因素不改的情况下，建议继续保持谨慎，做好未来收益率继续上行且将在较长时间内维持在4%以上的准备。