北大国发院院长姚洋：经济去杠杆，出路在于提高消费降低储蓄

第五次全国金融工作会议提出，要推动经济去杠杆，把国有企业降杠杆作为重中之重。经济高杠杆是如何产生的？

近日，中国金融四十人论坛（CF40）成员，长江学者讲座教授，北京大学国家发展研究院院长姚洋在为CF40提供的工作论文中指出，我国整体经济的高杠杆率是高储蓄率造成的。

就整体经济的杠杆率而言，一方面，我们可以依靠经济增长稀释货币，另一方面，也可以通过更加有效的投资进而提高资产的收益率，以更多的实物资产来对冲货币增长。

在降低储蓄，降低流动性上，具体到操作层面，姚洋认为有三个措施：增加对外投资、扩大直接融资规模、增加政府和居民消费。前两个措施瞄准用好现有储蓄，第三个措施是降低储蓄总量。

要解决我国经济高杠杆问题，他认为，最根本的出路在于提高消费占GDP的份额，降低储蓄率。一方面，降低储蓄率，也是提高内需，转变增长方式所必需的过程。我国是一个巨型经济体，且中西部地区的工业化（现代化）进程仍然没有结束。因此，尽管我国的老龄化速度很快，但巨大的经济腹地足以支撑消费的继续增长。当下重要的是政府和社会转变观念，把“勤劳致富”让位给“适度享受”。

以下文章节选自姚洋《美丽的烦恼：如何用好我国的巨额储蓄》一文。

美丽的烦恼：如何用好我国的巨额储蓄？

我国整体经济的高杠杆率是高储蓄率造成的。国有企业和地方政府的高杠杆率是一个大问题，也蕴含着较大的风险，但是，需要认识到的是，国有企业和地方政府之所以能够借到那么多资金，很大程度上是因为我国的流动性实在是太充足了。在这个认识的基础上，政府需要做的，就不是紧缩流动性，而是促使国有企业和地方政府更加有效地使用资金。

就整体经济的杠杆率而言，一方面，我们可以依靠经济增长稀释货币，另一方面，也可以通过更加有效的投资进而提高资产的收益率，以更多的实物资产来对冲货币增长。但是，我国经济增长速度在放缓，靠高速经济增长来稀释货币作用有限，而我国的投资回报率下降也很快，在可以预见的未来，投资回报率还要下滑，发达国家的实际投资回报率在4%到5%之间，我国基本上也要回归到这个水平。