券商聚焦中国联通公布混改方案并复牌：特批验证混改高度

8月20日晚间，中国联通集团下属A股上市公司中国联合网络通信股份有限公司（600050）发布了中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告称，本次混改前，公司总股本为约 211.97 亿股。

在本次混改过程中， 公司拟向战略投资者非公开发行不超过约 90.37 亿股股份，募集资金不超过约 617.25 亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约 19.00 亿股股份，转让价款约 129.75 亿元；向核心员工首期授予不超过约 8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过约 32.13 亿元。 上述交易对价合计不超过约 779.14 亿元。

上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约 36.67%股份；中国人寿、 腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、 淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约 10.22%、 5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11% 股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约 35.19%股份。

对于中国联通混改涉及与现行的再融资新规相悖的情况，8月20日深夜，中国证监会官微“证监会发布”发布消息，中国证监会经与国家发展改革委等部门依法依规履行相应法定程序后，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则，即不受“上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%”影响。

当日卖方分析师也连夜“点评”这一事件。

中信建投通信行业分析团队评论称：特批验证混改高度。

中信建投表示，混改方案获得发改委和证监会特批，执行锁价方案，增加披露了参与非公开发行9位认购对象的穿透情况。A股公司PB（市净率）由2.03降至1.64，港股红筹公司目前PB 1.09，公司资产负债及现金流等情况短期将得到积极改善。

从混改方式来看，中国联通采用“非公开发行+老股转让+股权激励“方式，战略投资者合计入股35.19%，交易对价约780亿元，发行股份数量、价格、9位参与定增（穿透后共有90位认购对象）1位参与老股转让投资者的份额均未变化，非公开发行锁定期3~5年。

中信建投分析认为，值得注意的是，公司向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过32.13亿元，将分三期解锁，解锁条件为集团公司2018~2020年利润总额相比2017年增长不低于65.4%、224.8%、378.2%，即2018~2020年净利润将超过86亿、168.9亿、248.7亿元，目前港股联通不增发情况下对应18-19年PE 33倍、17倍，可重点关注！（A股归母=集团解锁利润*33.3%）