侯文斌：谁才是外汇套利的最佳融资货币

散户投资者和一些机构投资者在预期价格上涨的情况下，将关注重点放在他们希望获得的资产上。这不仅关乎要购买的资产，还关乎购买的资金来源。大部分投资者认为低回报资产是一种拖累，但如果融资成本能够降低，那么低回报资产可能仍然具有吸引力。

在资本市场，通过出售低收益(理想的低波动性)工具来获得廉价资金，并利用收益购买更高收益的资产。在外汇市场上，美元通常扮演的是低收益的融资货币。美国人是全球股票的边际买家，他们抛售美元，买入外国股票；外国公司和国家借入美元，并经常将收益兑换成本国货币。

杠杆账户经常使用日元和/或瑞士法郎作为融资货币。也就是说，这些货币是借来的，然后被卖掉来购买另一种资产，而这一资产预期的收益率要高于融资的收益率。在波动加剧的时期卖掉高收益资产，买回融资货币。这正是上周发生在朝鲜导弹危机升级时所发生的事情。

如果地缘政治的焦虑正在缓解，而德拉吉下周将在杰克逊霍尔开辟新战场的可能性是否意味着现在是时候看看融资货币了吗?可以肯定的是，当一种低收益率的工具被出售时，一种预期会带来更高回报的资产，通常被称为套利交易。在这种交易中，人们期望从利差交易中获利，这就是套利。

然而，人们往往对它知之甚少。我们用日元和美元来举例说明，你可以在3个月的时间里以3个基点的价格借入日元。然后，卖出日元，同时买入美元并存入三个月的定期存款，三个月的年化收益约为130个基点。在这段时间内，由于日元币值的变化，赚取133个基点。按照约定远期汇率卖掉美元，还回贷款，赚取利润，这是套利交易的一部分。

重申一下，瑞士法郎和日元作为一种融资货币的使用并不局限于货币市场，正如我们所展示的那样，市场波动往往太大，无法使套利策略成为现实。问题是，现在哪种货币是更好的融资货币，日元还是瑞士法郎？

瑞士法郎提供了更多负的短期利率，并且比日元波动性更小。具体来说，3个月期的瑞士法郎同业拆借利率固定在-72.5个基点，同时3个月期日元同业拆借利率被固定在大约-2个基点。三个月瑞士法郎隐含波动率为7.5%，而日元为8.7%。尽管这两个国家的物价压力都很小，日本7月份的总体CPI比去年同期增长了0.4%，而瑞士的通胀率为0.3%。瑞士的经济增长比日本更弱，但波动性更小。日本经济在第二季度增长了1.0%，第一季度增长了0.4%。瑞士经济第一季度增长了0.3%，它在9月初公布第二季度GDP时，预计会上升约0.5%。