侯文斌：解读当前低通胀的日本经济

8月15日是抗日战争胜利72周年，人民日报评抗战胜利72周年:正视历史方能持久和平。

今天我们来解读一下当今的日本经济，目前日本经济在政策制定方面面临巨大障碍，因为近期日本央行成员正在围绕目前货币政策的效果对货币政策的制定争论不休。争论方大致分“成温和守旧”派和“激进扩张”派。

“温和守旧”以日本央行行长黑田为代表。黑田表示，他有意坚持当前的货币刺激政策。但这一决心将受到质疑，与此同时黑田在日本央行保持政策不变，并第6次下调其实现通胀目标就业保障也受到质疑。日本央行下调了通胀预期，虽然这可能被视为表明货币政策最终需要扩大,但这一扩张的过程将是痛苦的，并且央行将不得不接受目前政策立场的失败和市场贴现过程有关。

实际上，日本央行已承认其表现欠佳，同时拒绝改变其策略。在不使通胀预期下降的重要前提下，而且日本央行能够以这种方式继续管理通胀预期，时间是一个重要问题。逻辑表明，当前的定位和指导必须是以通胀预期不再下降为前提。随着现行政策的失败，关于其功效的争论越来越多，对货币政策继续宽松的挑战也越来越大。

安倍首相的经济顾问在这场辩论中引入了一种新的可能。日本研究机构的主席Susumu Takahashi认为，由于日本实际上已经超越了潜在的经济刺激计划，所以不需要进一步的财政刺激。取而代之的是，随着的推移，实施良好的结构性经济改革就足够了。这样的策略将避免潜在的不稳定的泡沫和浪费的财政资源。这样的策略不要求日本央行进一步实施货币刺激;然而，它也没有要求立即缩减量化宽松规模。总而言之，这样的策略必然会得到日本贸易伙伴的肯定，因为他们没有试图削弱日元。然而这样的政策实际上可能会使日元升值，从而给日本央行提供更多的借口。

日本央行董事会成员Yukitoshi Funo表示支持结构性经济改革。他开始这一过程首先是在措辞上的改变，根据他的说法，日本央行不再受制于最初的通胀目标所暗示的时间限制。因此，这一观点将失败视为事实，而不是无法克服的根本障碍。日本央行现在有足够的灵活性，不能以未能按时到达通胀目标而接受全面失败。这让日本央行在短期内采取了一些措施，同时也给了日本央行在中长期内达成共识的机会。重要的是，它既没有被打败，也没有放弃，它只是花了更多的时间和空间去行动。与此同时，Funo在他最近的演讲中呼吁将结构性改革和财政刺激措施结合起来，日本央行可以要求结构性经济改革来填补空白。

激进扩张派的代表是一名经济学家Guoshi Kataoka，他是大规模印钞的有力倡导者。他最初表示，他希望尽快实现通胀目标，但他无法判断这一目标何时能实现。但这种做法似乎更应该将开动印钞机所带来风险的评论纳入考虑，而不单单强调揠苗助长式量化宽松带来的好处。

Figure 1:美国（虚线）日本（蓝柱）失业率对比

Figure 2：美国（黑线）日本（蓝线）通货膨胀率对比

激进也好温和也罢，但他们的目标是一致的，那就是刺激通货膨胀上升到目标水平，但是与美国相比，情况似乎并没有那么简单。尽管美国的通胀也没有达到预期，但比日本的情况好很多，而且美国的失业率似乎可以在提通胀的道路上发挥更大作用。相反飞利浦曲线在日本经济上似乎失灵，较低的失业率并没有给通货膨胀留有太多空间。因此日本应回归本质，日元的低通胀实际上使得日本经济陷入一个无限的恶性循环，但我们此时应看到的是日本的经济周期究竟在什么阶段。我认为，低通胀是一个经济体的重要调整环节，而且低通胀是一个长期必然趋势，是伴随人口老龄化不可不免的现实问题。此前日本遭遇的经济泡沫必定预示着未来有一天的低通胀时期的到来，如果低通胀甚至通货紧缩不能一步到位，经济就难以实现再启动。但我们目前所看到是日本央行为了避免通缩而不不择手段使用“强心剂”，日本的通胀仍有很多路要走，相比“强心剂”，日本央行更需要的是耐心。