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“二次探底”证伪,发电量与工业增加值为何背离?

2017-07-18 17:41:34    搜狐媒体平台  参与评论()人

作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

中国二季度GDP同比 6.9%,预期 6.8%,前值 6.9%;中国6月规模以上工业增加值同比 7.6%,预期 6.5%,前值6.5%;中国6月社会消费品零售总额同比 11%,预期 10.6%,前值 10.7%;1-6月份,全国房地产开发投资同比名义增长8.5%,增速比1-5月份回落0.3个百分点;1-6月份,全国固定资产投资同比增长8.6%,增速与1-5月份持平。

一、“出口+消费”驱动,偏执看空中国经济必犯大错

我们在2016年初提出“中国经济L型拐点已过,偏执看空中囯经济必犯大错”,此后不断得到数据验证。2017年二季度GDP同比6.9%,6月工业增加值7.6%,社零总额同比11%,均超市场预期,再次验证“中国经济L型拐点已过”。

从经济结构上看,目前中国经济驱动力已经切换到“出口+消费”,这是一个更为可喜、可持续的变化。

2016年中国经济主要靠房地产拉动,2017年房地产投资开始回落,市场对经济预期转向悲观,“二次探底”的提法不绝于耳。但我们在2017年初提出2017年最让市场意外的将是出口(详见报告《避免误读12月进出口,高基数暂时拉低,未来将爆发式增长》,2017年1月),事实证明确实如此,出口快速回升成为对冲房地产和投资下滑的重要动力。6月出口交货值同比11.7%,为2012年11月以来第二高值,是经济数据超市场预期的重要原因。

消费的回暖是趋势性的,尽管其中存在较多波动。从长周期来看,2016年二季度开始,消费进入趋势性回升,我们认为与中国经济整体滞后相关,并形成正向反馈。从历史上看,消费滞后于工业回暖,因为工业回暖需要通过预期途径、工资途径等才能传导至消费。6月社零同比超市场预期,创2016年2月以来新高,消费回暖将进一步正反馈到经济回暖。

房地产投资1-6月累计同比继续下滑,但6月当月同比却是回升的,这实际意味着房地产投资好于市场预期,此外房地产销售也出现回暖,这也在市场预期之外。从累计同比看,房地产投资从4月开始趋势性下滑,但与1-4月高增速有很大关系。从当月同比看,6月房地产投资同比7.9%,高于5月的7.3%,房地产投资增速并未呈现加速下滑态势,反而有走稳迹象,这实际上是超市场预期的。从房地产销售看,1-6月销售额同比增速21.5%,房地产销售开始回暖,在如此高位就开始回升,同样超市场预期。房地产数据似乎表明,尽管回到过去的高增速是不可能的,但是在相对高位企稳的可能性在增加,房地产调控对销售和投资的效果在边际减弱。