为什么大票创新高，小票创新低：新周期来了

简单讲：新周期，估值重构。

今年股票市场主要是两个逻辑：一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5％比旧8％好，二是ipo提速打击炒壳纳入msci等制度环境变革引发的估值体系重构。

1、新周期的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强，行业龙头资产负债表持续修复，新5％比旧8％好。

我们在《站在新周期的起点上：来自产能周期的多维证据》中，从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验，研究发现，2010年以来，经过过去6年的经济衰退和长达54个月的通缩，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械、造纸等传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能，市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占比高的行业的产能出清。传统行业竞争格局优化，行业集中度提升，利润向龙头企业集中，步入剩者为王、强者恒强的时代。2016年以来，中国工业企业的产能利用率正逐步触底。

欢迎来到新周期的世界！

2、新周期不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清，必须重视供给侧。

需求侧，经济L型。名义GDP增速10.5％，而以制造业投资为代表的产能投资仅增长5.1％，供求缺口在持续扩大。世界经济复苏，1-6月出口恢复增长8.5％；预计房地产投资增速仍将超市场预期，一二三四线城市商品房库存去化十分充分、大开发商现金流充裕、下半年政策将加速供地、2018-2020年还有1500万套棚改项目，参考《为什么我们对2017年房地产投资不悲观？》；此轮补库时间较短、总体库存水平并不高，目前总库存水平仍低，去库存对经济拖累较弱；需求侧经济二次探底，幅度不深。

供给侧，产能周期见底。从产能周期的运行轨迹来看，2009－2011年大规模新增产能投资，在2013－2015年进入集中投放期，在需求放缓的背景下供求结构恶化，导致长期工业品通缩。通缩的过程也是产能出清的过程，大量中小企业退出。2016年初以来大宗商品价格暴涨，是库存周期和产能周期双双见底共同导致的。

3、今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、化工、造纸、银行、保险等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑。