金融去杠杆预期几何：时间会较长 惯性会很强

金融去杠杆预期几何

虽然金融去杠杆的节奏有快慢，力度有松紧，但方向不会变，时间会较长，惯性会很强，政策影响不会很快结束。

文/庞清辉 芦哲 许向真

2017年以来，金融领域去杠杆力度不断加大。监管部门纷纷出台整治措施，整顿和规范金融市场的过度加杠杆行为。目前来看，金融市场去杠杆已经取得一定成效，但整体来看，整个金融体系去杠杆依然任重道远。

力度有松紧，方向不会变

金融领域去杠杆的主要内容在产品层面体现为债市杠杆，延伸到机构层面则表现为去除以同业存单作为工具加杠杆套利和业务嵌套加杠杆的部分。总结近期“一行三会”的外部政策，主要包括货币政策收紧抑制金融杠杆扩张、监管政策趋严缩减存量结构性杠杆规模等。

货币政策方面，货币政策操作是央行主导金融去杠杆的一项重要内容，通过货币政策，央行能够从源头上回笼基础货币，提高机构利用回购市场加杠杆的成本。2016年下半年以来，央行在基础货币供给中缩短放长，减少短期货币资金供给、增加长期货币资金供给，通过货币政策引导金融市场利率上行，减少同业存单和同业理财的利差，起到了抑制资产泡沫的积极作用，并推动实体经济持续健康发展。目前，央行已经建立了公开市场逆回购、临时流动性便利（TLF）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等流动性调节工具。

监管政策方面，考虑到杠杆的源头是金融机构的盲目举债以及扩张过度。所以加强监管的总体思路有两个，一是限制金融机构举债工具，二是抑制银行资产的过度扩张。

央行今年一季度开始将商业银行表外理财资产增速纳入广义信贷增速考核，构成央行宏观审慎管理评估体系（MPA）的重要组成部分，以约束银行表外资产的扩张速度。通过MPA能够对金融机构的杠杆水平进行监管，从而在总量上限制金融机构杠杆的总体规模，限制机构层面的金融杠杆。

银监会密集出台政策，规范银行各类“脱实向虚”的资金空转，开展了“三套利”和“四不当”的专项治理工作。重点加强对委外投资、同业存单的监管限制，严格要求银行业审慎开展委外投资，对委外投资实行限额管理，按照新老划断原则禁止新的同业投资多层嵌套。将同业存单逐步纳入同业负债的考核范畴，控制同业存单的发行规模，减少依靠同业存单加大杠杆的套利行为。