美联储6月会议纪要：缩表时间存分歧，担忧风险资产价格偏高

“缩表”依旧没有时间表

纪要显示，美联储官员对于缩表不会过多干扰市场达成共识，但对何时启动缩表仍有争议。一些联储官员倾向于在未来几个月开启缩表，理由是近几个月的沟通已让市场做好了准备。但仍有一些官员建议将缩表推迟到今年晚些时候，以换取更长的时间来衡量经济状况和通胀发展。尽管美联储从2014年开始停止购买债券，但是由于到期债券得到再投资，资产负债表的规模一直没有变。

联储官员对缩表和加息之间的关系也有分歧。支持推迟缩表时间的“鸽派”官员认为，在经济走势没有出现大幅偏离的背景下，近期内启动缩表恐怕会被市场误读为美联储正在加速收紧银根，暗示缩表开启之后应暂缓加息。但支持“近几个月宣布缩表”的“鹰派”官员认为，缩表不会影响加息，由缩表引发的额外政策紧缩效果将是温和的。

在6月的FOMC议息会议声明中公布的缩表计划包括：缩表计划将通过减少美联储持有的证券的本金再投资来实现。缩表的起步上限为每个月100亿美元，其中美国国债为60亿美元、住房抵押贷款支持证券为40亿美元；缩表的每个月最终上限为500亿美元，其中美国国债300亿美元、住房抵押贷款支持证券（MBS）为200亿美元。从起步上限逐步按每三个月递增一次，每次递增100亿美元（60亿美国国债+40亿住房抵押贷款支持证券）的节奏到达最终上限，也即从起步上限到最终上限将耗时12个月。

6月的会议上，委员会成员以8-1的票数决定将联邦基金利率再提升25个基点至1%-1.25%。会议纪要显示，美联储预计今年还会有一次加息，并在2018年还要加息3次，最终达到2.1%的利率水平。有一些成员表示对2018年持续加息表示担忧，因为目前的通胀水平持续低于2%的目标。

“通胀”的老问题

部分美联储官员表达了对通胀进展可能已经放缓的担忧，认为近期的疲软可能持续，但绝大多数联储官员将通胀疲软归结于临时性的特殊因素，例如无线通讯服务和处方药的价格骤降等，因此对中期通胀没有实际影响，不会妨碍逐步加息的路径。

美国5月非农失业率降至4.3%的16年新低也是联储官员的争论点所在。有成员表示支持放慢加息的速度，以确保失业率能进一步降低，从而提升通胀和薪资增长。持有“鹰派”观点的官员认为，失业率持续低于美联储设定的长期自然失业率（即充分就业下的失业率）4.7%，可能会加速通胀的上行压力，造成宏观经济或金融市场的失衡风险，最终导致严重的经济衰退。因此必须靠现在起逐步加息和缩表来预防，否则会导致未来突然收紧货币政策，损害经济增长。