当前位置:经济频道首页 > 国内经济新闻 > 正文

7月流动性展望:资金面即便“有惊”也将“无险”

2017-06-23 09:22:36      参与评论()人

中信证券明明研究团队

投资要点:

央行6月增加的资金投放将在7月形成净回笼,或出现资金“该紧时不紧,该松时不松”现象。具体来看,6月中上旬密集开展28天逆回购,因此7月3日、7月5日、7月6日、7月13日和7月14日为到期高峰。而进入6月下旬,央行连续净回笼,预计7月下旬资金回笼压力较小。

7月为季度缴税期,财政缴款将对基础货币形成收缩效果,不过央行通常会对财政缴款因素进行对冲。根据央行2017年开始公布的公开市场操作业务解释,央行在报告中明确关注的流动性因素包括财政支出和税期因素、资金回笼状况和政府债发行缴款。因此我们无需过分担忧,财税缴款对流动性的负面影响在央行公开市场操作考量范围之内,若7月缴税对银行体系冲击过大,央行料将有所作为。

年初以来,我国国际收支状况有所改善,也是资金面的稳定器:外需回暖利好出口,中美高利差缓解资本外流。在此基础上,央行口径外汇占款降幅连续收窄,下半年有望转正,增加基础货币投放量,并通过货币乘数的倍数作用,扩大货币供应量。

7月大概率不会重复4月份的债市收益率快速上行。对比今年3月底4月初,我们发现,造成当时债市收益率快速飙升的三大因素均已基本消退。首先,3月15日美联储加息后,央行跟随上调OMO利率,而6月15日美联储再次加息25BP后,央行不仅维持政策利率不变,还通过公开市场操作净投放资金900亿。其次,3月底4月初,在表外理财纳入广义信贷后的首次MPA考核背景下,央行暂停公开市场操作时间长达20天,为去年逆回购操作常态化以来最长,累计净回笼资金4900亿,而在6月份央行则频繁公开市场操作,6月至今累计净投放8134亿。最后,4月份除了流动性,监管超预期趋严也是导致债市收益率上行的重要原因,但目前银监会已允许部分银行推迟报送应于6月份提交的“三违反、三套利、四不当”业务自查报告,说明监管更加注重避免政策叠加,去杠杆有望重回“温和”基调。

监管检查导致的委外赎回压力已相当程度释放,而回流资金仍有利率债配置需求。6月中下旬是原定监管自查报告提交期限和季末MPA考核时点,部分银行为应对监管检查,已在5月提前赎回,对7月而言,委外赎回高峰很可能已度过。从上清所债券托管情况来看,广义基金5月总托管减少3241亿,环比下降2.4%,这说明部分银行为应对监管检查,已在5月提前赎回。委外赎回资金仍有配置需求,利率债受银行自营青睐,或对利率债需求形成支撑。

正文:

一、流动性回笼高峰即将到来,时点集中在7月中上旬

6月央行维稳资金超额净投放,7月中上旬迎流动性回笼高峰。历史上6月流动性通常会趋紧,叠加今年MPA考核等因素,金融体系流动性压力不容小觑。为弥补跨季资金缺口,央行6月上旬开展MLF,并重启28天逆回购操作,向市场注入大量流动性,体现呵护季末资金面的意图。央行上述前瞻性布局或将造成流动性错峰,即“资金该紧的时候不紧,该松的时候不松”。在央行超额净投放的环境下,市场有望平稳度过半年末这一关键节点,但与之相对的是,7月初或将因大量短期操作到期造成一定流动性压力。

具体来看,7月3日、7月5日、7月6日、7月13日和7月14日为到期高峰,与6月中上旬密集开展28天逆回购有关。据统计,7月3日、7月5日、7月6日、7月13日和7月14日这几天,14天和28天逆回购、6月和1年期MLF到期金额之和分别为700、900、700、2395和1000亿。

进入6月下旬央行连续净回笼,相应7月下旬资金回笼量也趋缓和。6月20日至6月22日,央行公开市场操作分别实现0投放、净回笼400亿和净回笼1000亿,未开展14天逆回购、28天逆回购和MLF操作,央行对此解释是“跨季资金需求减少”。在前期投放跨季流动性被市场充分吸收的基础上,央行在6月最后一周超量投放流动性必要性不大,预计7月下旬到期压力也将趋于缓和。

二、季度缴税因素将收紧7月流动性,但央行大概率将投放资金对冲

季度缴税因素将导致7月财政存款上升,银行体系流动性相应减少。从历史情况来看,每年3、9、12月是财政存款的集中释放期,会将流动性注入企业活动,同时通过增加基础货币实现银行间流动性的增加。每年1、4、5、7、10是财政存款的积累期,其中7月份由于季度财政税收上缴的因素,通常是年内财政存款增加较多的月份,相应对银行体系造成一定的流动性压力。

但财税缴款因素在央行公开市场操作考量范围之内,若7月缴税对银行体系冲击过大,央行料将有所作为。从央行2017年开始公布的公开市场操作业务解释的统计结果来看,央行在报告中明确关注的流动性因素包括财政支出和税期因素、资金回笼状况和政府债发行缴款。今年3月末,财政支出力度加大,央行暂停公开市场操作。因此,若今年7月财政缴税期间导致资金面明显紧张,预计央行将加大公开市场操作投放以保持银行体系流动性总体平稳。

三、跨境资本流出放缓,外汇占款下半年有望转正,为市场注入流动性

年初以来,我国国际收支状况有所改善:外需回暖利好出口,中美高利差减缓资本外流。对外贸易方面,我国第一大贸易伙伴欧元区经济复苏强劲,利好出口。据市场研究机构Markit统计,今年以来,欧元区制造业PMI不断攀升,5月达57,创2011年4月以来新高。据海关总署统计,前5个月我国对欧盟出口9637.1亿元,同比增长14.6%。跨境资本流动方面,近期由于国内债市明显好转,十年期国债收益率重回3.6%以下,但目前中美利差水平仍高于130BP,处于自去年7月以来的高点,资金外流压力不大。

1234...全文 5 下一页