北大光华院长：中国企业2.0时代企业家精神和创新是关键

刘俏演讲（下）：中国企业2.0时代企业家精神和创新是关键

刘俏/北大光华管理学院院长、金融学系教授 来源：澎湃新闻

【编者按】

6月9日晚，北大光华管理学院院长、金融学系教授刘俏在学院内部做了题为“解析中国企业的2.0时代”的演讲。演讲吸引了大批在校学生和校友前来参加。这是刘俏教授2017年初履新以来的首次公开演讲。

刘俏教授整理的演讲稿授权澎湃新闻（www.thepaper.cn）刊发，澎湃新闻将分上下两篇刊发，本文为下篇：

中国到了需要伟大企业的时候了

为什么这么讲？我是学经济学的，讨论问题是一定会讲宏观大背景，讲讲宏观的东西，但最终还是要落脚到微观层面、企业层面。为什么产生伟大企业对中国目前非常重要？这里面有一个逻辑关系，跟我们未来面临的挑战是密不可分的。大家看到这个等价关系式，它是一个描绘增长等价关系式：增长率=投资资本收益率（ROIC）×投资率。推动一个国家或者一个企业的增长的时候，投资率和投资资本收益率都非常重要。但是当你的投资资本收益率，右边的第一项水平不高的时候，你又喊出一个非常响亮的稳增长的口号时，这时候拉动增长只有靠什么？靠投资。大家看这个逻辑是不是这样？过去十几年里，中国经济基本上完成工业化的进程，我们资本的总量已经变得非常庞大了，这时候经济学里面一个基本的规律，边际收益率递减规律开始起作用了，意味着你的投资资本收益率开始下降了。这时候还保持比较高的增长率，靠什么？必然靠投资率。而投资率，用固定资本的形成来衡量也好，用固定资产投资也好，它最大的一个资金来源或者背后的支撑就是银行的信贷，这种情况下大家看到，从2007到现在十年时间，我们看到的是债务水平的高企。

去年年底，中国企业债务已经占到了GDP185%

我这里有一个简单的数字，这个数字本身可能有很多争议，比如说这是麦肯锡2014年上半年结束的时候，他们讲中国的企业债务已经占到了GDP的125%，上周我看到摩根·斯坦利出了一个报告，他们的报告认为到去年年底的时候中国的企业债务已经占到了GDP的185%。为什么会出现这样一种债务情况？道理很简单，企业要增长，但是投资回报比较低，这种情况下只有靠借钱，靠借新债还旧债，一方面实现成长，另外一方面能让债务问题不至于爆发。这样导致的后果就是我们企业的债务水平越来越高。当然绝对数是一回事，跟美国比我们绝对债务并不是很高，但企业债务绝对是我们需要担心的。美国的企业债务占GDP的67%，我们现在是125-180%之间。这样的状况是很难维系的。大家思考一下，我们未来再提比较高的增长目标的话，在投资资本收益率没有办法提高的前提下，你还得靠投资，还得靠信贷。这种情况下，容易形成一种恶性循环：你的投资率高举不下，同时企业债务不断升高，为了维持增长，投资继续攀升，企业债务继续提高，最终给经济带来种种负面的影响。