机构点评5月货币数据：金融去杠杆不影响对实体经济支持力度

国君银行_邱冠华/王剑/张宇/袁梓芳

事件：5月新增人民币贷款1.11万亿元，新增社融1.06万亿元，均超出去年同期新增规模。M2增长9.6%。

结论：5月新增信贷略超出市场和我们的预期（9000-10000亿元）。预计6月新增信贷1万亿元。

Q1：为什么年初以来的新增信贷跟社融大都是超预期的，但M2增速却一路下滑？

答：金融去杠杆成效显现，M2派生中的影子银行渠道压缩。央行尚未公布5月末的资产负债表，但从4月末的《其他存款性公司资产负债表》来看，“对其他金融机构债权”单月减少3187亿元，表明非银/非标渠道的货币派生已在压缩。但信贷和社融数据较好，表明金融去杠杆的同时对实体经济保持了较强的支持力度。

Q2：新增信贷数据持续较好的原因是什么？

答：我们调研下来发现，二季度银行的信贷需求仍然很强，原因有几点：一是债市的融资需求回流银行仍在继续；二是监管趋严背景下表外转表内；三是融资主体预期未来利率走高，选择提前融资；四是信贷额度管控（我们发现自2月以来的月度新增信贷数据异常整齐）。

Q3：信贷平稳较快增长的情况可持续么？

答：我们认为具有一定的可持续性。今年M2目标增速是12%，保守估计实际增速10%左右，外占、债券、非银等派生渠道难有明显起色，还得靠信贷派生。根据以往经验，信贷增速高出M2增速1.5-2个百分点，预计今年新增信贷量与去年持平。