中金固收点评5月经济数据：融资放缓制约投资增速

【中金固收·宏观】5月经济数据点评：融资放缓制约投资增速，基本面利好债市 20170614

中金固定收益研究

作者

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref： BBM220

唐薇分析员，SAC执业证书编号：S0080515110005

但堂华联系人，SAC执业证书编号：S0080116080033

事件5月工业增加值同比增长6.5%（前值6.5%），固定资产投资累计同比增长8.6%（前值8.9%），社会消费品零售同比增长10.7%（前值10.7%）。

评论从5月份经济数据来看，工业增加值和消费都持平于上个月，相对稳定，但投资增速出现明显下滑，尤其是房地产和基建投资增速下滑相对明显。我们在前期报告中也提到过，尽管房地产开发商和城投平台的投资意愿较强，但真正的制约因素在于资金来源，在金融去杠杆导致债券市场和非标市场融资减弱的情况下，加上财预50号文和87号文对PPP项目融资的影响，房地产开放商和城投平台的融资和投资会相应放缓。尽管工业增加值和制造业投资尚可，但房地产和基建投资的放缓最终也会传导过去。如同2014年，经济的下行压力增加的情况下，货币政策和金融监管政策可能在未来会有所松动，债券收益率也将从高位逐步回落。

具体而言：

1、工业增加值保持平稳，企业盈利尚可以及工程机械销量较高支撑工业生产

5月工业增加值同比增长6.5%，与4月持平，其中上游黑色金属业同比增速下滑较为明显，下游保持平稳。分行业来看，中上游方面，黑色金属工业增加值从4月的0.2%回落至-1.9%，有色金属从4月的1.4%升至2.2%。下游方面，通用设备制造业继续小幅回升至11.5%；专用设备制造业小幅降至11.1%；受商用车销售较好影响，汽车制造业小幅回升至10.3%。下游制造业工业增加值表现较好也一定程度上支撑制造业投资。

从主要产品产量来看，除原煤和原油外，其余主要大宗商品产量同比增速均较上月有明显回落，其中水泥回落至0.5%（上月2.4%）；生铁回落至-0.1%（上月5.4%）；粗钢回落至1.8%（上月4.9%）；有色金属回落至2.4%（上月5.0%）；但原煤和原油产量同比增速较高。5月发电量同比增速从4月的5.6%继续回落至5.0%，与6大发电集团耗煤量表现一致。此外，出口交货值4月继续保持在10.7%高位，反映外需仍然较好。目前来看，6月份6大电厂耗煤同比增速和钢铁高炉开工率较5月份有所回升，预计6月份工业增加值仍将保持平稳。