加佳有色：沪锌逼仓大戏上演 锌市将何去何从

在一个月前，笔者在《沪锌持仓远超市场可交割货源，逼仓能否实现》中提到，此次锌的行情很有可能会出现两种情况，其一，空头仓位大部分存在于投机力量手中的话，盘面未来将快速拉高，逼迫做空力量踩踏平仓;其二，空头仓位大部分持有于产业链手中，那么现货供应将继续紧缺，盘面基差将继续扩大，但由于多头交割成本，整体推动盘面向上的动力不大，相较于第一种，盘面总体将温和向上。6月13日沪锌1706合约下跌1145元/吨，以22435元/吨收盘，减仓至15680手，在1706合约交割前的两天基本宣告软逼仓结束，而上述的两种情况在盘面上或多或少的都有所反映，单就盘面数据我们可以做一些猜测，无货投机仓位基本逼完后1706持仓在20000手，此次止损的投机空头有4500手附近，合计交割22500实物吨，能够参与交割空头10000手，合计50000实物吨，约占社会库存一半。

从期货前十持仓来看，加佳有色预计最终交割水平大约在4000余手，交割体量20000吨附近。截至6月13日，沪粤两地仓单量已上升至23618吨，基本可满足1706合约顺利交割。

沪粤两地仓单数量变化

数据来源：加佳有色

回顾此次软逼仓，诱因仍是之前所提，国内精炼锌产量出现了显著下滑，并且在需求稳定的情况下，社会库存下降的主因也是精炼锌供应的收缩;诚然在分析锌基本面的时候，大家都会认为精炼锌远期供应的恢复以及消费端的收缩会拖累未来锌价走势，但正是这短期与长期间预期与实际供应的不平衡，使得今年以来，锌价震荡重心不断回落的同时，合约之间Back结构随之扩大，近强远弱的格局早就形成，再加上盘面持仓远超过市场货源的情况下，投机近月合约空头或做合约间价差收窄本身就冒着极大的风险，而比较痛苦的是此前对06合约升水收不可交割货源并保值在沪锌1706合约的现货贸易商，不但没有等到基差收窄的机会，反而现货从对沪锌1706合约升水转为贴水，并且面临巨大的移仓亏损，其次逼仓的主要目标也是此类市场参与者。

现锌对沪锌1706合约升贴水走势图

数据来源：加佳有色

简单将沪锌1706合约的空头分为以下五类情况：

从盘面的走势来说此次逼仓的多头并不是看中盘面上涨所带来的利润，反而是基差扩大与高仓单升水所带来的回报更加安全可观，由此此次软逼仓在盘面月线来看只能说是正常的区间波动，连噪点都算不上，而按照基本面经营，且不幸此次亏损的参与者更多的应该是视为正常的投资亏损并且多数责任在于未看清库存走向和短期供应或多或少都存在扛浮亏的情况，而06合约逼仓的经验，某些方向上正指引着07合约也有可能出现逼仓情况。

2015-2017年合约价差与现货升贴水走势

数据来源：加佳有色

探讨7月逼仓的可能性，首先须关注供需面能否走向宽松。进入6月，国内冶炼厂检修后已陆续恢复生产，加佳有色预计国内精炼增量约在2.5万吨附近，其中可交割的精炼锌增量约在8000吨附近。目前，现货沪伦比值已走高至9附近，随着内外比价的修复，进口盈利水平已至1500-2000元/吨附近，进口量或重返2015年四季度的峰值水平，若进口量增量为2万吨，6月国内精炼锌供应有望增加4.5万，可交割精炼锌增量料不足1.5万。假定下游消费增速持平5月(目前来看，北方镀锌企业环保复工后开工或优于5月)，则社会库存将于6月下旬逐步筑底。从可交割货源的数量以及预期的库存水平来看，沪锌1607合约软逼仓风险仍未完全解除。

截至6月13日，沪锌1607合约有15.8万手持仓，减仓速度已优于当时的沪锌1606合约。且供应状况较此前亦宽松少许，目前现货对于沪锌1707合约升水处于1000-1300元/吨，交割后大概率出现的状况是持货商在目前的高升水下积极出货换现，升水回落，可以把握1707和1708合约基差出现收窄的机会，较早换月至1708合约，避免重复1706合约的情况。