任泽平点评5月物价数据：再通胀已经结束并开始回调

宏观任泽平、宋双杰点评5月物价数据【通胀回落资金仍紧，基本面和货币政策开始背离】

事件：5月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.2%；5月CPI环比-0.1%，前值0.1%。5月PPI同比5.5%，预期5.6%，前值6.4%。5月PPI环比-0.3%，前值-0.4%。

点评：

1）核心观点：非食品价格和基数效应推动CPI上涨，但食品价格回落。补库尾声，需求收缩，大宗下跌，PPI高位回落。在周期性和政策性力量的施压下，再通胀已经结束并开始回调。在经济通胀均已回落的宏观背景下，货币政策继续偏紧，开始出现背离，剑指金融去杠杆，这种背离能持续多久？底线是什么？何时退出？会否超调？观察时间窗口在临近。

我们维持需求二次探底、供给出清、监管维稳股市修复、向低估值有业绩方向抱团、债市跌出价值仍需等待的判断。

2）非食品价格和基数效应致CPI同比上涨，食品价格续降。5月翘尾因素贡献1.0个百分点，4月为0.6个百分点，翘尾因素回升。新涨价因素贡献0.4个百分点，较上月降0.1个百分点，其中非食品价格上涨是主因。5月食品价格同比-1.6%，较上月升1.9个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点。非食品价格同比2.3%，比上月降0.1个百分点，影响CPI上涨约1.84个百分点。5月剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.1%与上月持平，走势平稳。

5月CPI环比-0.1%，环比增速较上月降0.2个百分点。食品类价格环比下降0.7%，影响CPI下降约0.14个百分点，主因是鲜菜、猪肉和鸡蛋价格的下跌，因供应充足、产能淘汰缓慢，鸡蛋价格创近十年来新低，猪肉价格下跌的主因是供给增加、气温升高消费淡季，未来料继续承压下跌，三项合计影响CPI下降约0.24个百分点。

非食品价格环比与上月持平，玻璃、水泥等建材价格上行拉动装修价格继续上涨，带动居住价格环比上涨0.1%；5月发改委二次调整成品油价，油价下跌；飞机票和旅游价格分别下降5.5%和0.8%；中药和西药因原料涨价，价格分别上涨0.5%和0.7%；部分地区公立医院推动价格改革，医疗服务类价格上涨0.3%。

3）补库尾声，需求收缩，大宗续跌，PPI高位回落。5月翘尾因素贡献4.5个百分点，新涨价贡献约为1.0个百分点。从环比看，5月PPI为-0.3%，较上月降幅收窄0.1个百分点，5月CRB指数下跌，主要国内广谱商品月均价格下跌，5月煤炭、原油、有色价格下跌，钢铁微升。40个工业大类行业中有20个行业产品价格环比下降，比上月增加6个。