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华创:内外需同步向好 5月经济走稳仍是大概率事件

2017-06-09 08:52:34    新浪综合  参与评论()人

倒挂的曲线难以长久,市场终将回归常识——华创债券日报2017-6-8

屈庆债券论坛

目前的市场反映出的无疑是短期实质性利空和长期经济悲观预期之间的博弈,从长端来看市场交易热情并未显著降温,对债市的乐观预期依然存在。未来随着监管细则的逐步落地,美联储加息带动国内公开市场利率上调,央行依然维持流动性紧平衡,短端利率依然存在上行压力,长端利率的调整压力也将进一步加大。

第一,倒挂的曲线难以长久,市场终将回归常识。时隔4年,1年和10年国债利率自2013年钱荒以来首次倒挂。

观察近期国债利率的走势,我们不难发现,每当有关键期限国债发行,对应期限的国债利率就会大幅飙升甚至出现曲线倒挂,这一方面反映出金融监管从严、MPA考核从紧、基础货币投放偏少的背景下,银行无论出于负债收缩的考虑,还是出于监管压力的考虑,配置意愿持续疲弱的情况都很难扭转。另一方面也反映出市场依然存在对经济的悲观预期,因此10年国债利率始终难以出现显著的上升。

然而,正如我们在去年9月份,市场最乐观的时候所强调的那样,无论再疯狂的市场也需要遵循一些基本规律,倒挂的曲线终究无法长久,市场最终仍然需要回归常识,回归理性,修复利差。

第二,关注欧央行货币政策倾向的微妙变化。周四晚间公布的欧央行利率决议如期维持利率和购债规模不变,我们认为此次的会议有以下几个方面值得关注:

首先,会议声明中删除了可能会再次下调利率的措辞。会议声明中,欧央行将“维持在当前或更低水平”改为“利率料在未来一段时间内维持在当前水平”,事实上排除了未来进一步调降利率的可能性,这无疑是欧央行从宽松迈向收紧道路上的重要一步。

其次,欧央行将经济增长面临的风险评估调升至大体平衡。德拉吉称经济数据确认了经济动能变强,欧央行在经济预测中也小幅上调了未来3年的经济增速预期。这反映出欧央行对欧洲经济的预期正在逐步趋于乐观,而随着欧洲经济的持续改善和地缘政治风险的逐步缓和,欧央行逐步缩减乃至最终推出QE的概率进一步提高,我们预计最早2018年就会看到欧央行再次减少QE规模。