姜超：5月百城土地成交大跌 6月上旬64城地产需求仍弱

减速中的盘整——实体经济观察2017年第21期（海通宏观姜超、于博）

姜超宏观债券研究

5月经济走势分化：出口小幅回升，但制造业PMI回落、地产和汽车销量增速依然偏低、发电耗煤增速继续下滑，均指向内需和生产依然羸弱。6月上旬地产销量降幅略收窄，发电耗煤增速反弹，指向6月经济起步尚稳健，但仍处于减速中的盘整。

一个值得注意的现象是，出口自去年下半年以来见底回升，而进口不仅同步回升，增速也持续高于出口。其中能源、汽车、航空、集成电路等领域存在着大量的进口，这意味着，这些领域存在着巨大的技术创新和进口替代的机会。

需求：下游地产、乘用车仍弱，纺织服装走弱，文娱反弹。中游钢铁、水泥走弱，化工平稳，重卡回落。上游煤炭偏弱，有色尚可，交运弱。

价格：上周国内生产资料价格涨少跌多，国际原油价格下跌。

库存：下游地产、乘用车去化，纺织服装低位。中游钢铁、化工去化，水泥反弹。上游煤炭有平有降，有色去化。

下游行业：

地产：6月上旬64城地产需求仍弱，5月百城土地成交大跌。5月楼市调控仍在加码，一线及主要二线城市纷纷上调房贷利率、二套房利率上调至1.1倍甚至停贷。5月主要64城地产销量同比增速-25.5%，跌幅较4月的-26.7%略收窄，但跌幅仍大于3月。而5月百城土地成交面积环比下滑、同比增速由正转负至-33%，或拖累地产投资。6月上旬64城地产销量同比增速略回升至-23.3%，跌幅仍在20%以上，虽有棚改货币化安置支撑，但地产需求依然低迷。5月十大城市商品房存销比降至8.3个月，略高于去年同期，处历年同期偏低水平。

乘用车：5月乘联会乘用车产销增速仍低，经销商库存去化。5月乘联会乘用车狭义乘用车产量同比增速1.3%，销量同比增速反弹至2.1%，广义乘用车销量同比增速1.6%，均较低迷，指向需求整体依然偏弱。从周度数据看，批发、零售增速均是先降后升，并一度转负。5月汽车成交价格再降，优惠力度降。5月汽车经销商库存压力依然未消，虽然库存预警指数大幅回落至51.8%，但仍在50%警戒线以上，且为历年同期次高点。而经销商大幅去库存也令其进货积极性下降，拖累厂家销售。预计6月批发增速仍低。