民生宏观固收：工业企业盈利改善放缓 从高位合理回归

【民生宏观固收】工业企业盈利改善连续放缓，从高位合理回归

联系人：李俊德

️事件：工业企业利润增速连续两个月放缓。1-4月规模以上工业企业利润同比增长24.4%，比1-3月回落3.9个百分点，但仍在历年同期高位。其中4月当月利润同比增长14%，比3月回落8个百分点。

️所有制：仅私营企业盈利改善略为加快，其他均放缓。国企盈利改善幅度（58%）依然明显高于其他（集体5%、股份制27%、外商20%、私营16%）。

️三大行业：采矿业扭亏为盈，制造业盈利改善放缓，电热气水盈利恶化加剧。1-4月采矿业利润1619亿，去年同期亏损71亿；制造业利润2万亿，同比增长20%；电热气水利润1170亿，同比下降31%。

️行业链：上游持平，中下游改善普遍放缓。表明上游价格上升向中下游转移，但中下游由于终端需求疲软难以提价。从上游看，煤炭、石油、天然气开采业扭亏为盈，黑色矿采（89%）、有色矿采（61%）利润改善持平。从中游看，黑色加工（同比右360%降至141%）、有色加工（74%）、化纤（67%）、石油加工（46%）、造纸（49%）和化工（40%）盈利均显著放缓。从下游看，水的生产供应（56%）、汽车（11%）盈利改善放缓，医药（14%）、家具（12%）盈利改善持平，电力热力（-37%）和烟草（-9%）盈利恶化加剧。

️原因：量价齐跌，叠加金融去杠杆提升财务成本。从价看，4月PPI同比增长6.4%，环比下降0.4%，下降速度快于市场预期，PPI已进入下行通道。从量看，1-4月固定资产投资和工业增加值同比均回落，需求下降。从成本看，金融去杠杆影响开始向实体经济传导，工业企业融资成本加快上升，4月财务费用同比增长4.2%，比3月加快1.2个百分点。

️走势：盈利改善放缓趋势难改。PPI同比继续下行，环比已经转负，全年呈下行趋势。投资回落会继续，地产调控收紧效果仍未传递到投资，但只是时间问题；财政收入仍在下滑，PPP监管加严，制约基建投资。金融去杠杆仍在半程，市场流动性趋紧情况会持续，财务成本或进一步上升。

️其他：企业资产运用能力增强，产成品存货周转天数为14.4天，同比减少0.7天；应收账款平均回收期为38.4天，同比减少1天。去杠杆效果显现，资产负债率为56.2%，同比下降0.6个百分点。补库存仍在继续，产成品库存同比增长10.4%，已连续9个月上升，但补库存已从主动补库转为被动补库，或已近尾声。