招行金融市场部万钊：为什么美元大跌，人民币却不为所动

2016年，人民币汇率与美元指数一直保持了比较好的同步，两者“同上同下”，呈现出“美元升、人民币贬；美元贬、人民币升”的走势，但是这一规律在今年出现了变化。今年以来，依次在“美国再通胀交易降温”、“英国宣布提前举行大选”、“法国大选马克龙当选”、“特朗普疑似通俄调查”等消息的冲击，美元不断下跌，已经回落至特朗普刚刚当选时的位置。但是人民币却没有同步升值，而是自3月份开始，稳定在6.88—6.90的窄区间内微幅波动。

图：美元指数（白）、美元兑人民币汇率（橙），2016年1月初至今

出现这种现象，还是有一些费解，因为今年2月份和4月份，银行代客远期净结汇出现了久违的顺差，一般而言，银行代客远期净结汇是反映市场预期的一个优良指标，两个单月的远期净结汇顺差的出现，很大概率上意味着市场对人民币单边贬值的预期开始扭转，但是这种预期的扭转，并没有在即期市场上有所体现。

图：银行代客远期净结汇（当月值），2015年1月至今

我们在前文《美元大概率见顶，国内货币政策自主性大增》中提及，美元本轮上行周期可能大概率见顶了，并开始进入下行通道，主要逻辑在于两方面，一方面是根据历史经验，美国经济的走强并不必然带来美元升值，原因在于美国是全球经济的核心，美元经济复苏会带动全球经济回暖，越是外围市场，经济增长反而越是强劲，所以反而会引起美元外流，美元相对弱了；

另一方面是法国大选后，欧元区分裂的政治黑天鹅暂时消失，欧央行的态度将很大程度上左右未来的欧元走势。而欧元区的经济终于从通缩泥潭中慢慢挣扎出来，2017年4月，欧元区CPI同比增长1.9%，虽然通胀回升的主要原因是基数效应和高油价所致，但是4月份剔除了食品和能源的核心CPI同比增长1.2%，核心通胀出现了久违的上扬，当然欧元区核心CPI的回升能否持续仍待观察。考虑到欧洲经济复苏的基础日益牢固，欧央行退出超常规货币宽松的时间日益临近，从下图可以看出，欧央行的总资产增速开始放缓，这会给欧元带来支撑。