监管压力下银行出现负债荒 资产端LPR出现稳定幻象

扭曲的价格 （联讯证券李奇霖、张德礼、钟林楠）

来源：联讯麒麟堂公众号

摘要：

Shibor1Y与LPR的倒挂反映的是银行内部各业务线的负债荒，以及资产端LPR在竞争压力下的幻象。银行负债成本的上行已经传递到实体。

正文：

最近，市场上出现了一个奇特的现象：Shibor1Y开始超过1年期的贷款基础利率（LPR）。银行负债端成本与资产端收益率开始倒挂，一时引起了各方的热议。

为何会出现这种情况？简单说是在监管压力下，银行出现了负债荒；而资产端的LPR在竞争压力下，出现了稳定的幻象。

负债端，仍然有着较大浮亏的一对一银行委外存在续命的需求，对中长期且能冲量的同业资金还有很大的诉求。因为银行拿去做委外的钱主要来源于同业理财，而同业理财的期限一般是6M以内，所以当银行发行的同业理财到期后，银行面临着兑付的压力。

但同业理财对应的资产——委外产品有浮亏且未到期，银行强行赎回有难度，就算赎回也要面临浮亏兑现的问题，需要银行垫资，吞噬银行利润。

所以在这种情况下，银行只能被迫再寻求一笔相似期限的资金来兑付到期的同业理财，从而使中长期同业资金的需求处于极其旺盛的水平。

但相应，在目前的监管强度与压力下，银行出于避嫌（因为在查同业套利）与愈加严格的同业监管（比如彻查穿透同业资产计提风险资本）又不敢随便买同业产品，同业理财与同业存单的买盘相应被压缩了。

所以，在资金需求远高于资金供给方的不平衡状态下，中长期的同业资金价格开始快速上涨。而更糟的是，一旦银行的负债端开始不稳定，价涨量缩后，银行对未来的流动性状况的预期会更加悲观，从而会主动收缩流动性，增加备付性需求，使中长期的资金成本进一步上涨。

所以，在以上的一个主逻辑下（当然还有跨季、MPA、央行公开市场操作结构等其他原因），我们看到了作为中长期同业资金的定价锚—Shibor1Y的飙升。

同业负债成本的大幅上涨直接给银行整体负债成本带来了压力。一个简单的逻辑是，银行是个资金池，新加入的钱更贵了，自然带动了整体成本的上调。也正是基于这一点，现在有观点认为，由于同业占银行总负债的比例比较低，Shibor的飙升对银行整体负债成本的压力有限。

对此，我们并不赞同。因为我们上述所说的只是其中一种传导路径，同业资金成本的上涨，还加快了“金融脱媒”，带动的是银行各业务线上负债成本的集体上调，这是一种连锁反应。

为什么这么说？

一是在银行中长期同业资金利率狂飙后，债券资产的收益率也已经有了大幅调整，带动了以银行理财为代表的资管产品预期收益率的上涨，对于个人零售资金的吸引力进一步加强。

二是以同业存款、同业存单等货币市场产品为主要投资标的的货币基金收益率也开始跟随大幅上涨。以当前市场规模最大的宝类产品天弘余额宝为例，其收益率从2016年年底开始飙升，相比2016年6月末，上涨了近160BP。