金融去杠杆有用了？货币数据告诉你

国泰君安银行团队

邱冠华 王剑 张宇

每个月，点评M2数据都是个很抓狂的活。因为央行先公布M2总量及同比增速，没有任何细项数据，这时候点评资料不充分。然后隔几天，再公布其他一整套货币金融数据，包括《货币当局资产负债表》、《其他存款性公司资产负债表》等。有了这一整套金融数据之后，对M2的情况才有相对准确的分析。

4月末，M2余额为159.63万亿元，同比增10.5%，环比下降约3278亿元。每年4月，因企业缴纳税款导致回笼货币，M2环比大多是下降的，并无异常。但是深入分解各项金融数据后，我们发现金融去杠杆的效果正在显现。

一、M2的“资产负债表”

（1）4月的货币有什么异常

我们将4月的增量M2（即-3278亿元），进行两个维度的分解，编织成M2的“资产负债表”。当然，这是一个比喻。具体分解方法可参见我们过去的报告《深扒M1高增长之迷：货币的“资产负债表”给你最透彻的解释》（2016-7-21）。

“资产”是比喻M2的余额（如果M2是个企业，那么这余额就是它每期末的存在形式），即4月末的M2存在形式（包括M2、对公存款、个人存款、非银存款四部分）。然后，我们把4月末相较3月末的变化值，算出一个增量表。

然后，“负债”比喻的是M2的来源，包括外汇投放（或回笼）、财政支出（或回笼）、信贷派生、自营债券、投放非银等（如果M2是个企业，那么这来源就是它的资金来源）。我们将4月-3278亿元的M2增量，按此来源分解。

然后，我们将4月M2增量的“资产负债表”放到一起：

（2）解读数据背后的深义

4月的金融数据，真是信息量满满。