张斌：宏观经济已经处在景气阶段的下半场

张斌

中国金融四十人论坛高级研究员

对于当前的宏观经济形势，我的看法是，我们把目前包括未来的一两个季度划分在偏景气的阶段，已经不是左侧爬坡的阶段，而是高峰期已经过去，到了下半场，当前整个景气程度比较高。目前，周期这个词的频率特别高，有人讲库存周期、短周期，也有人会讲偏中长期、生产周期。如果看中国主要的宏观经济数据，可以看到有两种类型：

一种是周期性变化，有一个周而复始的变化轨迹，从轨迹中能看到很多变量。要研究周期问题，最值得看的第一条线是70个城市房价同比变化，这条线最平滑，几乎是完美的周期。除了这个之外，如果看真实利率、库存、货币和其他的，能够看到在过去十多年宏观经济运行过程中，有一个平均40个月左右的周期性运动。

另一种我们看到不是所有变量都是周期主导的，例如，如果看工业增加值、固定资产投资增速，它很强的是趋势主导，周期性相比于它的趋势性来说没那么重要。

事实上，目前为止，我们对为什么会有平均四十个月时长时短的一个周而复始的变化轨迹，经济学还没有形成非常合理的解释。我认为，当前能够观察到这种现象，但没有很好的理由能够解释这种现象，基于过去周期性现象的观察，其实能够帮助我们对未来的变化做出一些判断和预测。这轮周期什么时候开始？2015年1、2季度是底部，不管是物价还是生产、房价很多指标，这前后有一些关系。在这之后，先是房地产销售、汽车销售这些强周期行业的销售快速上涨，再往后是房地产的价格，包括房地产的开工面积，再往后就是看到库存，一个挨着一个上涨，有些变量是2015年2季度开始起来的，有些是3、4季度开始起来的，无论如何，最迟是2016年1季度，一个一个起来。如果观察销售变量，可以看到，到2016年3、4季度，很多变量增速高点已经达到。比如，房价销售到了2017年已经开始往下走， 2017年之后汽车销售也是往下走，但价格还是在高的位置上，销售即便往下增速并不低，在一个高的价格水平上。整体来说，整个生产利润在今年季度的数据非常好看。但是因为前期销售的变量已经开始调头往下走，那价格也会有变化。

所以，我们现在进入2季度之后一定是很多高点过去之后，经济指标慢慢往下走。即便往下走，是从山峰往下走，我们还在很高的位置上，企业的日子不会难过。销售增速和价格水平、利润都还不错，比较困难的时候可能会到明年年中，整个2017年即便往下走，日子不会太难过，包括到3、4季，真正可能不大好过的日子是在明年的。