中国水务（00855.HK）：回购背后的真相

作者：格隆汇· 李洁

近几个月，中国水务一直在二级市场收购公司股份，从2017年4月份到目前回购的次数高达15次。到5月15日，回购及未注销股份占已发行股份的0.456%。按照收购的平均成本5.09元来算，4月份到目前收购总额高达3.54千万元港币。

公司只有在看好自己公司，觉得公司股价被低估时，才增持买入。同样的行为公司在过去的2015年已经做过一次。公司在2015年2月7日开始大量增持公司股份，近一年（约240个交易日）里有约70个交易日段总都在增持，大老板段纯良用了约1.57亿港币来增持公司股票。看来股东是认为公司严重被低估。那么公司到底低估在哪里呢？

1. 公司的结构性优势：

中国水务是我国乃至全亚洲最大规模的供水公司，业务包括中国大陆投资，兴建及经营水务项目。其中，务服务包括原水、自来水供应、污水处理及相关增值服务。公司的城市供水项目分布中国多个省市及直辖市，包括湖南省、湖北省、河南省、河北省、海南省、江苏省、江西省、深圳市、广东省、北京市、重庆市、山东省、山西省及黑龙江省。

水务产业链为原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用。中国水务主营业务为自来水供应，该业务营收占总营收的81.66%。意味着中国水务的业务处于产业链上游。从资金流向看，供水公司是直接向用户收水费，终端用户难以出现拖欠水费现象，供水行业处于整个现金流的前端，应收账款较少，坏账率也较少。对比污水厂，他们的收入则是由政府给出，而政府又是向供水公司收取，处于整个现金流的末端，当经济下行会直接影响到政府手中的资金，政府没钱了，作为污水处理的环保企业也就断了收入来源。这时候就变成了有拖欠或坏账风险的应收账款，也会变相提高企业借贷的难度。