招行金融市场部万钊：想熬到经济崩溃后政府救市？慎重！

过去一段时间，金融市场经历了一波迅速的调整，股市、债券、房地产、大宗商品都有不同程度的下跌，利率上行期谁的日子都不好过，金融机构首当其冲。于是有一种说法开始流传：“如果金融市场运转不灵了，势必会影响实体经济，如果实体经济崩溃了，那么政府就会救市，金融市场也会重新活起来”。

这种说法有合理性，举个例子，近期债券市场的大幅调整，已经影响到了企业的发债融资能力，如果观察按季度统计的社会融资规模中的企业债券净融资，可以看到该值在2017年1季度出现了历史上第一次负值。

图：企业债券净融资（季）

然而今年实体经济并没有那么脆弱。原因之一在于，外需回暖对中国出口的推动仍将持续大约两个季度。从主要贸易国对中国出口变动的拉动作用上看，对美国的出口基本上主导了中国的出口变动，而中国对美出口有一个比较好的先行指标，是美国制造业（除国防外）的新增订单，领先中国对美出口两个季度左右，2016年下半年开始，美国制造业新增订单出现了快速上扬，进而带动了中国出口自2017年开年伊始就表现强劲，考虑到新增订单的滞后性，预计推动作用仍可持续大约两个季度。

图：对美国出口（累计同比，蓝，右轴）、美国制造业非国防新增订单（同比，红）

原因之二在于，房地产投资在今年1季度录得本轮周期新高，并继续带动库存回暖大约两个季度。中国房地产具有明显的三年一周期的特征，前两次分别是10-11年，13-14年，本轮16-17年的周期，预计将于今年2季度见顶回落。房地产具有全产业链的带动作用，包括上游的建筑、钢筋、水泥、玻璃等工业品，也包括下游的装修建材、家具、家电等消费品，但是有滞后性，滞后期大概2-3个季度。因此预计本轮房地产的小高峰将带动库存继续回暖大约两个季度。