央行“缩表”，假象还是幻觉？

汪杰

最近市场传言国际上两大央行要“缩表”，但笔者认为，这种传言只是市场的一种臆想而已。姑且不论美联储“缩表论”只是放出风声，真正“缩表”还远未排上议程，单就中国央行来说，只不过是3月份的存款额稍微下降而已，便被传为“缩表”。

先说美联储，市场炒作美联储将会在6月份加息，然后预计今年会“缩表”4.5万亿美元。但事实上，从3月份加息后的数据来看，加息不但未能按照预期提升失业率水平，反倒是打压了一直高歌猛进的PMI势头；在5月份按兵不动后，美联储6月份加息概率其实并没有市场预计的那么高，因为加息固然能够提振美元指数，但是对于制造业和服务业而言，却变相增加资金成本。

当前特朗普实行的是一种通过减税等措施促进美元回流提供流动性，继而扩大负债拉动经济的手段，这就使得其新政和美联储决策互相矛盾，在两者没有能够协商一致的情况下，很大可能“缩表”只是个烟雾弹，真正的“缩表”还是遥遥无期。

再看中国的情况，从央行的资产负债表看，今年2、3月份主要是政府存款减少近8000亿，造成市场误认为是“缩表”。另一方面， 3月份以来，无论是房地产还是金融市场，都在推行去杠杆，但从货币供应角度看，相比于2月份的存量，3月份的M2新增余额近1.8万亿元，因此，可以看出，央行当前的调控目的是促进资金“脱虚向实”，控制资金主要流向实体制造业以及“一带一路”相关出口型企业，而非真正减少货币供应量。

一、从汇率角度看央行“缩表”必要性。

3、4月份外汇储备基本上都保持在3万亿美元以上水平运行，虽然外汇占款持续减少，但是减少幅度已经收窄，可见热钱外流已经得到有力的遏制。然而，随着M2存量的持续攀升，如果实体经济的恢复和增长速度无法达到货币增速，人民币汇率守住7.0的难度和成本将会越来越高。

在汇率政策上，央行的确有足够的必要性进行财务操作，缩小债务——“缩表”，以提高人民币的价值内涵，而事实上通过提升跨境贸易和投资的便利化水平、完善汇率形成机制、增强汇率弹性以及扩大人民币离岸市场规模等手段，都可以提高人民币的金融需求和市场规模。故而在汇率波动尚可以接受范围内，至少在当前的国际环境下（特别是借助“一带一路”推动人民币国际化），“缩表”并非必要。