民生证券：4月CPI恢复性回升 PPI超预期回落

【民生宏观固收】CPI恢复性回升，PPI超预期回落——4月CPI和PPI数据点评

事件：

4月CPI环比上涨0.1%，比上月上升0.4个百分点，季节性回升；CPI同比上涨1.2%，比上月上升0.3个百分点，连续2个月回升。

4月PPI环比下降0.4%，比上月下降0.7个百分点，16年7月以来首次转负；同比上涨6.4%，比上月下降1.2个百分点，连续2个月下降。

️CPI上涨主要由非食品项拉动。4月食品项同比下降-3.5%，拖累CPI同比0.7个百分点。非食品项同比上涨2.4%，拉动CPI同比1.9个百分点。

️食品项中，猪肉、蔬菜是主要拖累。对CPI同比拖累最大的是猪肉（0.65个百分点）和蔬菜（0.24个百分点）。去年上半年猪价暴涨导致的高基数效应加剧，猪肉同比下降8.1%，比上月下降4.9个百分点。生猪和能繁母猪存栏在历史低位但有回升迹象，受终端需求疲软影响，上半年猪价仍有下行空间。暖冬效应减弱，蔬菜同比下降21.6%，比上月上升6.3个百分点。

️非食品项中，医疗保健、居住、教育娱乐是主要拉动。对CPI同比拉动最大的是医疗保健（0.65个百分点）、居住（0.5个百分点）和教育娱乐（0.3个百分点）。17年是医改大年，部分地区启动医疗服务价格改革，医疗保健同比上涨5.7%。受房租和水电燃料上涨带动，居住同比上涨2.4%。居住清明、五一假期刺激旅游需求，消费娱乐同比上涨4.2%。

️PPI同比回落，环比转负。从同比看，石油、煤炭、黑色、有色等中上游行业领涨，具体为石油开采（43%）、煤炭开采（40%）、石油加工（28%）、黑色矿采（22%）和黑色加工（22%）。从环比看，石油跌幅扩大，黑色、有色、化纤、造纸等价格见顶回落、环比转负。

️趋势判断：CPI恢复性上升，PPI超预期回落。CPI结构性变化更加明显，从以往的食品项拉动转为非食品拉动，食品项的拖累在上半年会持续，下半年会有所改善。预期CPI同比全年1.3%，温和通胀，走势呈“倒V”型，缓慢回升至3季度见顶回落。PPI下行速度超预期，地产调控效果显现叠加补库存周期将近尾声，预期PPI同比持续下行，全年4%-5%。