任泽平点评4月进出口数据：高位略降 延续回升态势

宏观任泽平、熊柴点评4月进出口数据【欧美日经济向好，进出口高位略降】

事件：以美元计，4月出口同比8%，预期11.3%，前值16.4%；进口同比11.9%，预期18%，前值20.3%；贸易差额380.5亿，预期352亿，前值239.3亿。以人民币计，4月出口同比14.3%，预期16.8%，前值22.3%；进口同比18.6%，预期29.3%，前值26.3%；贸易差额2623亿，预期1972亿，前值1643亿。

点评：

1）核心观点：因基数抬高、价格贡献减弱、从主动补库存到被动补库存、以及金融去杠杆等影响，4月进出口双双大幅下滑，但仍总体延续了去年下半年以来的回升态势。当前美欧日制造业PMI持续处于扩张区间，外需总体回暖，我们一直强调“17年出口肯定比16年好”。4月贸易顺差扩大有助于人民币汇率短期企稳。

近期外围普涨A股独跌，当前市场主要矛盾不是基本面而是政策面和资金面，4月以来金融去杠杆升级引发流动性紧张、风险偏好下降以及需求收缩。去杠杆短期有阵痛，长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。

2）基数抬高、价格贡献减弱、从主动补库存到被动补库存、以及金融去杠杆等影响，4月进出口双双大幅下滑，但仍处高位。主要原因在于：其一，相比一季度，今年二季度我国外贸进出口基数抬高了16%，这使得二季度进出口增速相对下滑是正常的。其二，价格贡献明显减弱。4月CRB指数均值同比上涨3.4%，较3月下滑6.1个百分点。其三，库存周期进入尾声，从补库存到去库存。其四，去杠杆短期有阵痛，长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。4月中采制造业PMI超预期下滑至51.2，但仍连续7个月处于51%以上的扩张区间。

但是，外需总体向好，支撑我们长期以来强调的观点“17年出口肯定比16年好”。美国4月制造业PMI下滑至54.8、持续处于扩张区间，欧元区制造业PMI终值升至56.7、创六年新高，日本制造业PMI终值为52.7、创三年新高。中间派马克龙当选法国总统，驱散脱欧阴霾，有利于中欧贸易保持稳定。

3）除对日本、台湾出口增速上升外，对其他主要贸易国家（地区）出口增速均下滑。4月，对日本的出口增速为13.3%，较前值上升4.8个点。对台湾的出口增速由负转正为1.1%，较前值上升4.3个点。对美国、欧盟、香港、东盟的出口增速下滑，分别为11.7%、4.0%、-15.3%、5.3%，分别较前值下降8.0、12.6、10.5、6.6个点。对韩国、印度的出口增速分别为0.7%、25.0%，分别较前值下降12.9、5.8个点。对南非、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、巴西的出口增速分别为1.3%、18.7%、15.6%、12.4%、22.3%，分别较前值下降23.8、17.5、6.3、6.8、20.4个点。