申万宏源：央行不续做MLF体现政策重心未变
资金压力如期缓解，央行不续做MLF体现政策重心未变
文：申万宏源宏观李慧勇、邱涤凡
结论或者投资建议：
短期资金价格下降。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-20.2、-89.7、-39.4、-26.8、+2.0个基点，至2.91%、3.28%、4.07%、4.08%、4.40%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升1.6、4.9、6.2、2.3点，至2.83%、2.92%、3.37%、4.05%。
公开市场操作净回笼。上周央行公开市场进行2000亿7天、300亿14天、200亿28天期逆回购操作，共计2500亿元。上周逆回购到期2400亿，净投放100亿。此外周三还有2300亿MLF到期，央行未续做。考虑MLF则整体回笼2200亿元流动性。随着节后资金回流，上周资金面压力如我们此前预期的那样出现缓解，央行公开市场操作继续维持整体回笼格局。随着后续监管执行细则落地，流动性回归常态，市场情绪将继续改善，预计5月资金面仍将保持基本稳定。
国债收益率全线上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升22.5、20.0、14.0、11.0、9.2个基点，至3.39%、3.43%、3.48%、3.58%、3.56%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升14.6、13.1、9.5、8.4、8.5个基点，至3.86%、4.19%、4.30%、4.42%、4.26%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降6.1个基点至40.5个基点。金融监管过程中，债市情绪偏向负面，国债调整幅度较大，曲线继续走平。
票据收益率全线上升。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升6.9、13.0、11.8个基点，至4.46%、4.75%、4.83%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升5.8、12.0、10.8个基点，至4.79%、5.08%、5.16%。信用利差下降。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降15.7、7.0、2.2个基点，至1.07%、1.32%、1.35%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降16.7、8.0、3.2个基点，至1.40%、1.65%、1.68%。
两融余额下降。截至5月4日，沪深两市融资融券余额为9136.68亿元，周环比下降0.13%。其中，两融余额占A股流通市值为2.29%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.76%，较前一周上升0.05个百分点。
上周人民币贬值，美元指数下降。截至5月6日，美元兑人民币即期汇率报收于6.9000，较前一周贬值0.04%；美元兑人民币中间价收于6.8884，较前一周升值0.07%；离岸美元兑人民币收于6.8924，较前一周升值0.08%。CNY日均成交量264亿美元，较前一周下降7亿美元。上周美元指数下降0.3%至98.75。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至5月5日，二者分别为93.83和93.35。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.21%和上升0.21%。
目录
1 短期资金价格下降，公开市场净投放
2 国债收益率全线上升
3 票据收益率全线上行，信用利差下降
4 票据贴现利率下降，信托产品收益率上升
5 两融规模下降
6 美元指数下降，人民币贬值，一篮子指数分化
正文
1 短期资金价格下降，公开市场净投放
短期资金价格下降。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-20.2、-89.7、-39.4、-26.8、+2.0个基点，至2.91%、3.28%、4.07%、4.08%、4.40%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升1.6、4.9、6.2、2.3点，至2.83%、2.92%、3.37%、4.05%。
公开市场操作净回笼。上周央行公开市场进行2000亿7天、300亿14天、200亿28天期逆回购操作，共计2500亿元。上周逆回购到期2400亿，净投放100亿。此外周三还有2300亿MLF到期，央行未续做。考虑MLF则整体回笼2200亿元流动性。随着节后资金回流，上周资金面压力如我们此前预期的那样出现缓解，央行公开市场操作继续维持整体回笼格局。随着后续监管执行细则落地，流动性回归常态，市场情绪将继续改善，预计5月资金面仍将保持基本稳定。
2 国债收益率全线上升
国债收益率全线上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升22.5、20.0、14.0、11.0、9.2个基点，至3.39%、3.43%、3.48%、3.58%、3.56%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升14.6、13.1、9.5、8.4、8.5个基点，至3.86%、4.19%、4.30%、4.42%、4.26%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降6.1个基点至40.5个基点。金融监管过程中，债市情绪偏向负面，国债调整幅度较大，曲线继续走平。
3 票据收益率全线上行，信用利差下降
票据收益率全线上升。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升6.9、13.0、11.8个基点，至4.46%、4.75%、4.83%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升5.8、12.0、10.8个基点，至4.79%、5.08%、5.16%。
信用利差下降。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别下降15.7、7.0、2.2个基点，至1.07%、1.32%、1.35%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别下降16.7、8.0、3.2个基点，至1.40%、1.65%、1.68%。