债市：5月“开门绿” 提防惯性超调

5月首周，债市遭遇“开门绿”，与之相对应的是，本周国债期货连续4个交易日下跌，10年期国债期货主力合约T1706累计下跌0.7%，创近两月低点。

分析人士指出，进入5月，监管趋严的影响仍在持续发酵，而月初资金面紧势延续，尽管基本面似乎正在走过最为不利的阶段，但短期对债市支撑有限。

10年期国债突破3.5%

连续3天的下跌过后，周五（5日），银行间债市终于稍获喘息，10年期国债勉强企稳于3.55%一线；国债期货则继续下跌，10年期主力合约T1706连续4个交易日收跌。

尽管本周交易落下帷幕，债市投资者却难以轻松。此前，市场对“五一”假期过后债市反弹充满期待，然而月初资金面并未迎来预期中的改善，反而延续了4月末的紧张局势。与此同时，在防风险、去杠杆的背景下，前期监管政策造成的影响还在持续，债券市场谨慎情绪不减，一级配置需求疲弱，二级收益率持续上行。

从资金面的表现来看，5月3日，银行间质押式回购市场上（存款类机构，下同），隔夜、7天加权利率分别上行至2.92%，3.18%，前者刷新近两年新高，后者则逼近一季度末形成的高点。莫怪乎有业内分析师戏称：资金跨了个“假”月。

一级方面，本周招标发行的国债、政策性金融债中标利率多数高于二级市场估值水平，且整体认购倍数较低。二级方面，本周10年期国债突破3.5%心理关口之后，债市在下跌的道路上似乎已刹不住脚。

短期弱势难改

分析人士指出，对监管趋严和流动性偏紧的担忧正持续影响市场，在流动性波动及市场悲观情绪的双重压力下，债市短期仍可能延续弱势。不过与此同时，市场对经济波动中基本面支撑度渐强仍心存期待，收益率继续上行的空间也将有限。

“债券市场投资者在经历了4月份的调整之后，5月份继续受到负面消息影响，情绪开始变得悲观起来。”招商证券认为，短期的调整固然仍然会在监管政策的直接冲击和预期冲击下持续一段时间，但是这很可能是市场出现拐点之前的“最黑暗”时期，“山顶风有点大”。

中信证券同时指出，近期叠加月末月初效应放大了利率波动幅度。随着特定时点过去，预计资金面将得到一定程度平复。对债市而言，基本面分歧短期仍存，货币政策仍将保持稳健中性，目前监管趋严仍是影响债券市场的主要矛盾。虽然目前市场情绪偏向紧张，央行近日货币政策呈现“缩长放短”的特征以维稳资金面。其仍坚持10年期国债收益率区间为3.2-3.6%的观点。(记者 王姣)