央行要加息了？银行间质押式回购利率超过逆回购利率(2)

同时，4月监管机构针对银行同业市场的去杠杆政策也是近期利率上升的一大诱因。银监会近期连续发布监管文件，针对同业业务、理财业务、表外理财等逃避监管、以及令资金空转的套利操作进行限制。监管检查报告提交时间集中在6至7月，在这之前银行调整自身配置结构中，资金面利率容易发生扰动。

我们认为，监管趋严和流动性趋紧，叠加月末月初的因素，是导致近期DR利率上升的主要原因。

未来银行间质押式利率走势：度过月初月末特定时点将一定程度平复

根据历史经验，DR007开盘利率在每月初上涨后的几个交易日内，将会逐渐回落至7天逆回购利率附近。而在今年已经上调两次OMO利率的情况下，近期再度上调OMO利率的概率不大。

而对于DR利率本身而言，随着监管力度的逐步消化，在度过月末月初的特殊时点后，流动性压力将逐渐缓解，预计资金面压力将得到一定程度的平复。央行昨日未续作MLF而是向市场投放大量7天逆回购，资金面得到稳定，而在近期央行“缩长放短”的特征下，资金加权平均期限与利率均在走低，在目前强监管的氛围下，货币政策继续保持稳定中性，体现出央行较缓收紧货币政策引导市场温和有序去杠杆的政策取向，强监管下不稳定的市场情绪得到了一定的安抚，资金压力也将得到一定的平复。

债市策略：DR开盘利率上调无关OMO加息， DR预计将平复

我们认为近期DR007开盘利率的跳升多是由于资金面的紧张、监管的趋严和月末月初的习惯性上升导致。OMO作为央行的政策工具，其操作目标之一便是银行间质押式回购利率，央行本身并不直接调控DR007开盘。如果银行间质押式回购利率较OMO领先，那么OMO作为工具的作用就消失了，在今年已经上调两次OMO利率的情况下，近期再度上调OMO利率的概率不大。而对于DR利率本身而言，银监会近期若干文件规定的银行自查和监管检查报告提交时间集中在6至7月，在这之前银行调整自身配置结构中，资金面利率容易发生扰动。近期叠加月末月初效应放大了利率波动幅度。随着特定时点过去，预计资金面将得到一定程度平复。

对债市而言，基本面分歧短期仍存，货币政策仍将保持稳健中性，目前监管趋严仍是影响债券市场的主要矛盾。虽然目前市场情绪偏向紧张，央行近日货政呈现“缩长放短”的特征以维稳资金面。我们仍坚持10年期国债收益率区间为3.2-3.6%的观点。