继3月央行资产负债表收缩8116亿元后，4月大概率停止收缩

由于央行继续退出货币宽松以及3月政府存款明显下降，在2月减少2,798亿元的基础上，3月央行资产负债表进一步收缩8,116亿元。

资产负债表主要科目具体变化如下：

在资产端，3月央行口径外汇占款下降597.49亿元，降幅较去年明显收窄，延续二月平稳流出态势，海外压力平缓。对其他存款性公司债权方面，3月份环比下降7000多亿元，与央行公开的资金回笼有所背离；考虑到2月该科目也与央行公开的资金回笼背离，央行可能在2月进行了TLF操作，3月到期，从而使得资金大幅回笼。

从央行资产负债表的资产端不难发现一些变化：

首先，从3月流动性的大幅回收来看，央行货币政策收紧持续；

其次，在海外风险的应对上，央行逐渐由外汇干预，向货币政策的调控方向转变。1月和3月两次上调OMO利率，外汇占款流出明显放缓。

在负债端，3月基础货币继续下降302亿元，低于2月的降幅5,122亿元。3月政府存款从2月上升1,991亿元转为下降7,936亿元。由于财政支出增速上升，3月该第二大负债项下降。

以央行过去“缩表”的经验为鉴，历史上超过3个月（含）连续下滑的时期只出现过一个时期，2015年3月至2015年12月央行总资产下降2.76万亿元，同期基础货币下降2.2万亿元。

央行在公开市场操作中也并没有过多投放流动性（“对其他存款性公司的债权”下降0.58万亿元），但是这期间货币乘数快速上升，所以市场流动性并不紧张。然而在当前金融“去杠杆”的环境下，货币乘数难以像2015年出现持续的回升，如果央行资产负债表真的收缩，资金面易紧难松。

三月央行资产负债表收缩幅度较大，部分受季节性政府存款下降推动。往前看，央行稳健中性的政策基调表明央行资产负债表扩张速度可能保持缓慢。在季末MPA考核带来流动性趋紧的同时，央行仍继续从银行体系净回笼资金。这反映了在经济增长势头较强以及通胀预期上升的背景下，央行将继续退出货币宽松的政策意图。短期内，央行降准的可能性不大，将继续通过公开市场操作和各类借贷便利来补充流动性。此外，央行外汇占款的降幅有望保持相对温和。

四月来看，季节因素，财政存款会上升。从目前可追踪的公开市场情况来看，目前仍然投放 3000 多亿，对冲 了财政存款的流动性回收。同时海外风险缓和，预计四月的外汇占款下滑将放缓。预计四月的资产负债表至少缩减幅度会大幅收窄，大概率停止收缩。

展望未来，银行超储将维持低位波动，央行资产负债表难有大幅扩张。只要经济没有滑落允许波动的区间，货币政策就将持续收紧。一方面是金融去杠杆的政治任务；一方面是美联储后续加息和缩表的海外冲击制约，这将意味着银行的超储将维持低位波动（完）。