桂发祥回避关键质疑 高管“踩线”达到激励条件

证券时报记者 钟严

发票涉税众所周知，但桂发祥（002820）筹备IPO以来，2013年至2015年、2016年上半年，无发票销售金额占收入比例分别为61%、64%、66%、69%。桂发祥对此仅解释为已严格遵守有关规定和前台服务意识问题，但是记者进一步走访直营店发现，公司不开发票主要与公司后台的财务制度有关。一是有的直营店前台员工担忧开发票遭到财务苛责，二是报道刊发后，桂发祥北京两家自营店仍无法开发票。

发票与收入的真实性也有重要关系。对于直营店收入种类涉嫌移花接木、经销商收入确认退货政策等问题，桂发祥回避大部分关键质疑。次于麻花的第二大收入来源在招股书里分类标识为“外采食品”，在上市后首份2016年年报主营收入分类就变更为“小食品”，让投资者无法分辨。在很多直营店，外采食品占据大部分展台，而桂发祥收入主要来自直营店和经销商两者，现金和无票收入比例却一直在增长。

值得一提的是，在IPO之前，桂发祥的营收曾经在2011~2013年有非常大幅度的增长，使得高管达到每股2元入股的股权激励条件，随后收入增幅即缓慢下滑。而2017年11月，2011年通过清理接手职工原始股入场外资PE股东，将迎来第一批解禁股份。

发票事宜澄而不清

除了一定程度涉及收入确认的功能，发票最重要的作用是税收，桂发祥七成比例销售没有发票、现金销售比例也一直攀升近五成。在IPO进程越来越规范的大背景下，接受采访的资深投行人士对其收入真实性提出了明确的担忧。