巴曙松：香港离岸人民币市场发展的新动力(1)

编者语：

伴随着中国与世界经济的进一步接轨，香港在金融领域上发挥的作用和扮演的角色将比过往更为复杂和更具挑战性，提供更多与人民币全球配置和跨境流动相适应的市场工具和管理手段，支持内地企业将香港作为进行全球化布局的主要管理平台和区域管理总部，促进内地居民通过香港市场资产进行国际化配置，使香港金融市场不仅成为一个活跃的投资目的地市场，也成为一个重要的门户市场。敬请阅读。

文/巴曙松

李克强总理在今年的政府工作报告中指出，要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划，发挥港澳独特优势，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与功能。

当前中国需要与世界经济进一步接轨，同时也需要在国际经济“黑天鹅”事件频发的情况下，防范人民币国际化和资本项目放开对内地金融系统可能带来的影响，香港在金融领域上发挥的作用和扮演的角色，比过往更为复杂和更具挑战性，香港应该在国家开放和经济转型中担当关键角色，在风险可控的情况下探索出资本市场开放的新的路径。

香港是人民币国际化的“试验田”、“桥头堡”

回归二十年以来，香港金融中心的独特地位不断得以巩固，香港交易所的IPO融资额持续处于全球领先地位，全球主要的商业银行均以不同形式在香港开展业务。我们可以看到，香港金融中心的发展面临几次动力的转换，正是因为香港及时抓住了这几次不同的发展动力转换的机会，其金融中心地位才有新的发展。

改革开放以来，香港凭借成熟稳定的金融市场和“一国两制”的灵活框架，一直扮演着引导外资进入内地的桥梁角色。1980年代开始，大量外资企业先后在香港设立地区总部和办事处，通过香港投资、开拓内地的市场。至1990年代中期的高峰时期，通过香港进入内地的外商直接投资占中国FDI总额的比重超过7成。即使亚洲金融风暴后，香港所占比重一度下跌，但在2010年又回升至五成比例，始终是内地最大的外来直接投资来源。

另一方面，香港也是内地企业走出去的重要平台。内地不少机构在香港设立“窗口”公司，透过香港筹集银行贷款。1992年，内地企业开始以A+H股的形式在香港上市，香港逐渐成为内地企业上市的融资门户。在港上市不仅满足了内地企业的国际筹资需求，也使得内地企业提升管治水平，跟国际规范接轨，为企业国际化和全球市场布局做好准备。从2005年至今的十多年里，香港已经成为内地企业首次公开招股的最主要海外资本市场。除全球金融危机期间，内地公司在香港市场IPO发行金额的占比均超过60%，2015-16年甚至达到80%以上。内地赴港上市公司已成为香港市场融资增量的重要组成部分。

2011年后，人民币启动国际化道路，内地资本市场逐步迈向双向资本开放。香港充分把握中国金融改革的发展方向，顺势而为，积极担当人民币国际化“试验田”、“桥头堡”的重要角色，目前已发展为具规模和较成熟的离岸人民币中心，试验并推动了多个资本项目放开政策。

第一，香港是全球处理人民币跨境贸易结算、支付的最主要枢纽。2016年香港人民币RTGS（实时全额支付系统）清算额达202万亿人民币，在香港进行的人民币支付量占全球比重约7成。第二，随着香港离岸人民币市场的深度和广度不断扩宽，对于人民币的使用已不仅仅局限在最初跨境贸易结算，境外人民币的投资功能、融资功能、风险对冲功能都得到了较大发展。截至2016年11月底，香港人民币贷款余额达3031亿元，为历年新高。离岸人民币点心债市场也备受国际投资者青睐，并带动香港整体债券市场的发展，改变了香港多年以来“弱债强股”的局面。第三，合格境外机构投资者（QFII）及合格境内机构投资者（QDII）的范围及额度不断扩大，沪港通和深港通先后启动，以及交易总限额取消等为内地资本市场开放提供了新的管道，香港迎来“互联互通”时代。