乐视未解局：融到巨资为何依然“捉襟见肘”？(2)

根据此前方案，168亿元中仅有23.02亿元进入上市公司体内，不及乐视网2016年三季报公布的账上货币资金数额的一半。而乐视网的确需要这笔钱。数据显示，其自2011年开始，资产负债率已逐渐提升，2015年年报时，这一数据已达到77.53%。

这一情况与乐视网主打的“版权”生意密不可分，一直以来，其在购买版权上投入巨大，账面上无形资产更是逐渐膨胀。

而对于非上市业务来说，即使不考虑乐视汽车，乐视致新、乐视手机、乐视体育无一不是烧钱机器。

以乐视致新为例，真正流入其体内的资金约为48.3亿元。2015年，乐视致新当年营业收入达到86.93亿元，但利润方面却是净亏损7.31亿元。参照乐视超级电视2016年销量同比有望翻番的行业预测，乐视致新2016年的营收规模或可扩张至160亿元以上，但基于其部分产品提价时间不长，供应链价格稳中有升，其2016年的净利润指标不难想象。

在家电整体面临原材料涨价的环境下，48.3亿元现金对于乐视致新尤为重要。记者从知情人士处获悉，目前乐视电视的代工商已经从此前的三家缩减为一家，另外两家退出很大程度上是乐视致新付款不及时所致。而仅剩的这一家代工商，乐视致新仍用足了所有的信用额度，即只有乐视致新付款，代工商才提供产品，信用额度内的货款依然处于“拖欠”状态。

完全没有资金支持的乐视手机业务则延续此前的“拖欠”状态。记者了解到，彼时乐视手机曾提出多个解决方案，包括债转贷、债转股及分期12个月付款。目前来看，仅有信利电子出现在了乐视致新的股东名单上，剩余各方并未接受该条件。

“当时很多供应商同意分期付款，但乐视手机在付了第一期款后，就不再付款，大部分货款仍处于拖欠状态。”有不愿透露姓名的供应商人士告诉记者，目前其对乐视手机采取的策略就是“来一笔款，供一批货”，不会让拖欠额度增加。

至于乐视体育，其连续放弃多个引以为傲的版权项目，足以看出其在资金方面的窘境。

估值多少？

依然紧张的资金链无疑是影响乐视业务开展的重要枷锁，更何况目前贾跃亭持有乐视网的股权比例已经不高，加之公司在2016年8月刚刚做完定增，想在短期内再度大笔融资的难度可想而知。另一方面，融创老板孙宏斌不支持将资金用于乐视网、乐视致新、乐视影业以外的业务，乐视网借助“非上市业务财务哺育上市公司”这一模式的想象空间也随之大打折扣。

回顾乐视网的成长历程，其凭借着快速成长的视频网站业务和持续不断的体外生态，紧紧吸引着市场的目光，其市盈率一度超过400倍，如今依然保持在80倍的较高水平。

事实上，正是乐视网超高的估值水平，令贾跃亭等人有着足够的腾挪空间，或质押、或减持，将所获资金用于体外生态，而体外生态又反过来提升上市公司的估值空间。本报曾于2016年11月9日刊发《起底乐视资金链》一文提出，乐视网几乎是乐视融资体系中最为核心的基石。有了乐视网，才有了其作为上市公司的融资能力，才有了贾跃亭等人的资金腾挪，也才有了非上市公司业务更高的融资可能性。

如今，除了乐视网、乐视致新、乐视影业外，其余业务全部哑火，这对于看好其想象空间的资金来说，乐视网（包括有上市计划的乐视致新、乐视影业）应回归其原本估值状态。

“乐视网、乐视致新、乐视影业三项业务都属于成熟业务，分开来都能在市场上找到合适的对应标的，估算起来并不困难。”有分析人士认为，首先，乐视致新属于互联网电视业务，在各大电视厂商均已触网的情况下，其600万至800万的年销售量，仅相当于中等规模的电视机制作商，参考TCL集团、海信电器不到20倍的市盈率，乐视致新的估值可想而知。其次，乐视影业作为成熟的影视制作公司，这类公司在A股的市盈率不过30多倍。最难测算的是乐视网，与其对标的优酷土豆、爱奇艺、腾讯视频目前均不是上市状态，但可以参考爱奇艺此前拟私有化时的28亿美元、阿里收购时为优酷土豆开出的48亿美元。

“还需注意的是乐视网目前与乐视致新的关联业务。”其进一步分析指出，由于目前乐视电视销售时大量打包乐视会员项目，致使乐视网业务增长明显，乐视致新及负责销售的乐视电商亏损明显，而一旦将电视业务全部纳入上市公司，其合并报表数据将会因抵消而得出真实数据。