余永定：热钱“一进一出”造成中国国民财富损失(2)

余永定指出，现在所发生的实际上是热钱流动“电视剧”的第二季，第一季是热钱流入，第二季是热钱流出。热钱大量流入是人民币该升值而不升值的时期，而热钱大量流出是人民币该贬值而不贬值的时候。热钱“一进一出”，其结果不是中性的，而是中国国民财富的损失。

理论上看，如果真的是“藏汇于民”，在外汇储备下降时，中国的海外非储备净资产应该相应上升（或海外负债相应减少），而这种情况并未发生。余永定问：这两年减少的外汇储备都“藏”到哪去了？

对于钱去哪儿了的问题，可以将时间段放宽到2011年到2016年第三季度来观察。在此期间，用经常项目顺差累积额计算的中国资本净输出额约为1.28万亿美元，理论上，中国的国际投资净头寸（海外净资产）也应该增加1.28万亿美元，但是这几年中国的国际投资净头寸不但没有增加，反倒减少了124亿美元。资本净输出应该转为海外净资产增加，但是这些情况都没有发生，钱到哪去了？这个巨大缺口中的相当一部分是可以解释的。余永定认同管涛所说，这里包含了估值效应、统计口径调整和误差与遗漏等。但余永定认为，即便如此，1.28万亿美元下落不明，是难以用技术性因素完全解释的。例如，误差和遗漏项是6200亿美元，误差和遗漏项本身的大部分应该是资本外逃，扣除统计口径变化和估值效应，依然剩下好几千亿美元搞不清楚去处。

在过去十几年中我们的问题是：把钱借给别人，不但收不到利息，反而向别人付息。现在的问题是，不但要向别人付息，连本金都越存越少。这样下去，二三十年后老龄化的中国又将会面临一种什么样的挑战呢？（本文经演讲者审阅刊发。）