德银刘立男：债市应加强灰色地带监管

文/邬川

2016年年末，持续三年有余的债券牛市因国海证券的“萝卜章”风波中遭遇拐点，不断扩张的债市隐形杠杆也在接受监管和市场的考验。

日前，德意志银行大中华区资深策略分析师刘立男向腾讯财经表示，中国债市的杠杆率分布非常不均衡。

她分析，分布不均衡主要表现在不同的机构投资者的杠杆率上，在债市中，大型银行其实整体的杠杆率比较低，而农商行和城商行的杠杆率偏高。“2016年的农商行和城商行杠杆率上升也比较快，如果把银行扣除出去，就保险和证券行业而言，它们在债市中的杠杆率水平不是非常高。”她称。

国海证券纠纷因债券代持而起，机构间的信任逐渐崩塌，场外代持加杠杆的类回购交易陷入冰点，回购交易业务也在遭受市场质疑。

刘立男表示，就大型商业银行和公募基金公司的数据而言，这两类公司做了多少回购业务是完全透明的，银监会对于银行在债市上的杠杆率和资本充足率几何有着严格要求。她指出，银行的理财资金杠杆稍微偏高。

根据刘立男测算，绝对的杠杆率一般会控制在1.3%以下。但目前的风险点在于，一些灰色地带的杠杆完全不透明，而且可能非常高。

她提及，这种危险的灰色地带就包括券商与银行之间的代持业务，类似国海证券“萝卜章”事件带来的是违约风险。

“如果把钱想象成水，其实有非常大的流动空间。当跨领域监管缺位或者框架未完全建立的时候，这种流动是有风险的。”她说道。

对于国海证券违约所带来的债市影响，刘立男认为对于市场而言是一个信心的打击，银行大概都在收回自己向外提供的资金。

这方面不排除债券市场监管机构会进一步收紧对于灰色地带交易如何处理，对于强化流动性和杠杆率的审核。

对于债券市场的整体利率是否会因违约事件频发而走高，她表示不用过度担心，但债市的主要风险存在于银行与非银机构作为交易对手的时候，如何去控制交易杠杆。“不排除债市监管机构会进一步收紧灰色地带的交易，并强化对于流动性和杠杆率的审核。”

对于2017年的债市趋势，刘立男认为市场的分化趋势会持续加强。由于信用风险爆发，资金成本上升，对于资金安全性的敏感度会提高。

另外在监管上，对于信用资产的投资也会强化约束，信用产品的不同信用等级之间的分化会持续。刘立男预测，如果是信用债和利率债相比，利率债表现可能好于信用债。